Что такое облигации дим-сам?
Облигации дим-сам представляют собой фиксированные долговые инструменты, номинированные в китайском юанях, а не в местной валюте, и довольно популярны в Гонконге. Они довольно привлекательны для инвесторов, заинтересованных в хранении долговых обязательств, номинированных в юанях, но не могут этого сделать из-за ужесточения регулирования внутреннего долга Китая. Эти облигации могут продаваться как внутренними, так и иностранными организациями, включая корпорации, финансовые учреждения и правительство.
Как оно возникло?
Китайские власти активно способствовали развитию рынка офшорных облигаций. Из-за отсутствия ограничений на приток и отток капитала многие страны собрали средства путем выпуска этих облигаций.
По мере выхода юаня на мировые рынки резко вырос спрос со стороны таких стран, как Тайвань, Лондон, Сингапур и Франкфурт, которые также разрешили выпуск облигаций в юанях. Тем не менее, Гонконг по-прежнему считается крупнейшим эмитентом димсам-облигаций.
Характеристики облигаций с димсамом
Вот некоторые из характеристик:
- Кредитный рейтинг для этих облигаций часто является необязательным и определяется рынком, хотя рейтинг становится все более важным фактором, на котором основываются решения инвесторов. Рейтинговый подход к этой облигации в целом аналогичен другим офшорным облигациям, выпущенным китайскими корпорациями, независимо от валюты.
- Утверждение оншорных регулирующих органов для выпуска облигаций с димсам не является обязательным в зависимости от определенных обстоятельств.
- Выпуск этих облигаций регулируется законом Гонконга.
- Инвестор облигаций с димсамом невелик и все еще развивается. он включает коммерческие банки, клиентов частного банковского обслуживания, международных инвесторов по сравнению с рынком облигаций США, который имеет очень большую и диверсифицированную базу институциональных инвесторов.
- Ликвидность этих облигаций умеренная и постоянно развивается, хотя вторичный рынок все еще находится в стадии развития со слабой ликвидностью.
- Срок действия этих облигаций в основном составляет 3 года или менее, поскольку большинство эмитентов облигаций с димсам привлекают средства в юанях для поддержки текущих инвестиционных проектов или для пополнения повседневного оборотного капитала.
- Ковенант ослаблен для высокодоходных эмитентов, но существует высокий спрос и возрастающее рыночное давление в пользу более жестких условий для высокодоходных эмитентов.
- Механизм защиты инвесторов (например, встреча инвесторов, обязанности доверительного управляющего) все еще развивается по сравнению с рынком облигаций США, который достаточно эффективен с проверенной репутацией.
- Чтобы облегчить выпуск облигаций с димсамом, китайские фирмы создают дочерние компании или SPV для привлечения китайских юаней на оффшорном рынке.
Факторы, влияющие на спрос на облигации с димсамом
Ниже перечислены факторы, влияющие на спрос на эти облигации.
- Дифференциал доходности : Высокий спрос на облигации с димсамом снизил доходность корпоративных облигаций до необычно низкого уровня, а кредитный спрэд сузился с положительного в 2013-14 году до отрицательного в 2015-2016 годах.
- Использование средств: одним из основных мотивов выпуска фондов в юанях было финансирование прямых инвестиций за рубежом. Чтобы преодолеть проблему несоответствия валют, некоторые эмитенты облигаций с димсамом могут обменивать юань на доллары США на офшорном рынке.
- Колебание обменного курса: Повышение курса китайского юаня поддержало внешнее финансирование с использованием облигаций с димсамом, в то время как его обесценивание привело к снижению эмиссионной активности.
- Затраты на хеджирование : также влияют на выпуск облигаций с димсамом и влияют на общие затраты на финансирование.
Преимущества
Различные преимущества заключаются в следующем:
- Благодаря своей высокой доступности, рынок дим-сам облигаций стал альтернативной платформой для сбора средств в юанях для международных эмитентов, что помогает в продвижении внешнего использования валюты глобальными фирмами.
- Постоянный выпуск оффшорных облигаций в юанях министерством финансов позволил установить эталонную кривую доходности, которая называется «димсам-облигации», для измерения ее эффективности.
- Из-за отсутствия ограничений по типу эмитентов на рынке облигаций с димсам профиль эмитента весьма разнообразен: от мелких эмитентов до транснациональных компаний. Небанковские финансовые компании и застройщики также являются активными эмитентами на рынках офшорных облигаций в юанях. Когда ликвидность на наземных рынках иссякает, застройщики часто пользуются поддержкой рынка димсам-облигаций. Гонконгские застройщики часто используют эти средства для финансирования своих строительных проектов на наземном рынке.
- Спрос на эту облигацию в основном включает потребность иностранных компаний в поддержке бизнеса на наземном рынке и потребность фирм в поддержке прямых инвестиций за границу. Этот рынок сыграл важную роль в установлении цен и выступил в качестве посредника для фондов в юанях между наземными и оффшорными рынками.
- Крупные транснациональные корпорации, такие как McDonald's, Unilever участвовали в качестве эмитента в облигациях с димсамом, привлекающих капитал для финансирования своего оборудования, расширения и создания производственных предприятий. из-за высокого кредитного качества и огромного спроса на облигации в юанях ставка купона значительно ниже по сравнению с облигациями AAA с аналогичным сроком погашения.
Недостатки
К различным недостаткам можно отнести следующие:
- Два основных фактора, которые привели к падению облигаций с димсамом, заключались в том, что инвесторы ожидали, что юань будет постоянно расти по отношению к доллару, а Китай находится в стадии развития экономического роста, и они ожидали, что текущая доходность будет постоянно расти, что приведет к огромной прибыли и, следовательно, спрос для этих облигаций значительно увеличился.
- Однако в 2014 году показатели юаня ухудшились по сравнению с долларом, в результате чего многие инвесторы понесли огромные убытки, так как валютная доходность стала отрицательной, что снизило привлекательность облигаций юаня. Соответствующее сокращение оффшорных депозитов в юанях также означает, что меньше источников юаня можно инвестировать в офшорные облигации. Поскольку китайская экономика зафиксировала замедление экономического роста, процентные ставки по всем облигациям резко снизились. Снижение доходности в сочетании с обесцениванием валюты означает, что ожидаемая доходность по многим облигациям будет низкой или отрицательной.
- Общий объем выпуска этих облигаций резко сократился в последние годы из-за таких факторов, как повышенная волатильность, медленный экономический рост Китая.
- Существовала огромная разница в доходности между оншорными и офшорными рынками из-за преобладающих условий спроса и предложения, ликвидности рынка и денежных условий, в то время как возможность безрискового арбитража была ограничена из-за чрезмерного контроля над капиталом со стороны Китая.
Вывод
Облигации дим-сам сыграли очень важную роль, увеличив участие международных эмитентов в привлечении офшорных средств в юанях для поддержки своего бизнеса и инвестиционной деятельности.