Конвертируемый арбитраж | Стратегия | Примеры | Риски

Определение конвертируемого арбитража

Конвертируемый арбитраж относится к торговой стратегии, используемой для извлечения выгоды из неэффективности ценообразования между акциями и конвертируемыми бумагами, когда лицо, использующее стратегию, займет длинную позицию по конвертируемой ценной бумаге и короткую позицию по базовой обыкновенной акции.

Это длинно-короткая торговая стратегия, которую предпочитают хедж-фонды и крупные трейдеры. Такая стратегия предполагает использование длинной стратегии по конвертируемым ценным бумагам с одновременной короткой позицией по базовым обыкновенным акциям с целью капитализации разницы в ценах между двумя ценными бумагами. Конвертируемая ценная бумага может быть преобразована в другую форму, например, в конвертируемую привилегированную акцию, которая может быть заменена с конвертируемой привилегированной акции на обыкновенную / обыкновенную акцию.

Зачем использовать стратегию конвертируемого арбитража?

Основанием для принятия стратегии конвертируемого арбитража является то, что длинно-короткая позиция увеличивает возможность получения  прибыли при относительно более низкой степени риска . Если стоимость акции снижается, арбитражный трейдер получит выгоду от короткой позиции по акциям, поскольку это капитал, и стоимость движется в направлении рынка. С другой стороны, конвертируемая облигация или долговые обязательства будут иметь ограниченные риски, поскольку это инструмент с фиксированной ставкой дохода.

Однако, если акция вырастет, убыток от короткой позиции по акции будет ограничен, поскольку он будет компенсирован прибылью от конвертируемой ценной бумаги. Если акции торгуются по номиналу и не растут или не падают, конвертируемая ценная бумага или облигация будет продолжать выплачивать стабильную купонную ставку, которая компенсирует затраты на удержание коротких акций.

Еще одна идея, лежащая в основе принятия конвертируемого арбитража, заключается в том, что конвертируемые облигации фирмы оцениваются неэффективно по сравнению с акциями компании. Это может быть связано с тем, что фирма может побуждать инвесторов вкладывать средства в долговые обязательства фирмы и, следовательно, предлагать выгодные ставки. Арбитраж пытается извлечь выгоду из этой ошибки ценообразования.

Также посмотрите Учет конвертируемых облигаций.

Что такое коэффициент хеджирования в конвертируемом арбитраже?

Важнейшее понятие, которое необходимо знать о конвертируемых арбитражах, - это коэффициент хеджирования. Этот коэффициент сравнивает стоимость позиции, удерживаемой за счет использования хеджирования, по сравнению со всей позицией.

Например, если кто-то держит 10 000 долларов в иностранном капитале, это подвергает инвестора валютному риску. Если инвестор решает хеджировать капитал на сумму 5000 долларов с помощью валютной позиции, коэффициент хеджирования составляет 0,5 (50/100). Это приводит к тому, что 50% позиции в капитале защищается от валютных рисков.

Риски конвертируемого арбитража

Конвертируемый арбитраж сложнее, чем кажется. Поскольку, как правило, конвертируемые облигации необходимо удерживать в течение определенного периода времени перед их конвертацией в акции, для арбитражера / управляющего фондом крайне важно тщательно оценить рынок и заранее определить, могут ли рыночные условия или какие-либо другие макроэкономические факторы повлиять на него. в течение периода времени, в течение которого разрешена конвертация.

Например, если фонд приобрел конвертируемый инструмент ABC Co. с периодом блокировки на 1 год. Тем не менее, через 1 год будет объявлен годовой бюджет страны, в соответствии с которым ожидается, что они введут 10% налог на распределение дивидендов на дивиденды, объявленные компанией по акциям. Такая мера повлияет на рынок, а также на вопрос о владении конвертируемыми акциями в долгосрочной перспективе.

Арбитражёры могут стать жертвами непредсказуемых событий без ограничений по негативным последствиям. Один из примеров - в 2005 году, когда многие арбитражёры держали длинные позиции по конвертируемым облигациям General Motors (GM) и короткие позиции по акциям GM. Ожидалось, что приведенная стоимость акций GM упадет, но долг будет продолжать приносить доход. Однако рейтинговые агентства начали снижать рейтинг долга, и инвестор-миллиардер попытался осуществить оптовую покупку их акций, что привело к тому, что стратегии управляющих фондами зашли в штопор.

Конвертируемый арбитраж сталкивается со следующими рисками -

1. Кредитный риск : большинство конвертируемых облигаций может быть ниже инвестиционного уровня или вообще не иметь рейтинга, обещающего необычайную доходность, следовательно, существует значительный риск дефолта.
2. Риск процентной ставки: конвертируемые облигации с более длительным сроком погашения чувствительны к процентным ставкам, и хотя акции с короткой позицией представляют собой определенную стратегию хеджирования, более низкие коэффициенты хеджирования могут потребовать дополнительной защиты.
3. Риск менеджера: менеджер может неправильно оценить Конвертируемую облигацию, что может поставить под сомнение арбитражную стратегию. Если оценки неверны и / или увеличивается кредитный риск, стоимость конвертации облигаций может быть уменьшена / исключена. Риск менеджера также включает операционный риск фирмы. Способность управляющего входить / выходить из позиции с минимальным влиянием на рынок будет иметь прямое влияние на прибыльность.
4. Юридическое обеспечение и риск проспекта эмиссии : проспект предоставляет множество степеней потенциальных рисков, возникающих в таких стратегиях, как раннее требование, ожидаемые особые дивиденды, просроченная выплата процентов в случае отзыва и т. Д. Конвертируемые арбитражёры могут лучше всего защитить себя, зная о потенциальных возможностях. ловушек и путем корректировки типов хеджирования для корректировки таких рисков. Также необходимо знать о юридических последствиях и волатильности, применимых на фондовых рынках, а также на рынках облигаций.
5. Валютные риски. Возможности конвертируемого арбитража часто пересекают несколько границ, которые также включают использование нескольких валют и подвергают различные позиции валютным рискам. Таким образом, арбитражёры должны будут использовать валютные фьючерсы или форвардные контракты для хеджирования таких рисков.

Пример конвертируемого арбитража

Давайте рассмотрим практический пример того, как будет работать конвертируемый арбитраж:

Начальная цена конвертируемой облигации составляет 108 долларов США. Арбитражный менеджер решает сделать первоначальные денежные вложения в размере 202 500 долларов США + 877 500 долларов США заемных средств = Общая сумма инвестиций составляет 1 080 000 долларов США. Соотношение долга к собственному капиталу в этом случае будет 4,33: 1 (долг в 4,33 раза больше суммы инвестиций в акционерный капитал).

Цена акции составляет 26,625 за акцию, и менеджер закрывает 26 000 акций на сумму 692 250 долларов. Кроме того, необходимо поддерживать коэффициент хеджирования на уровне 75%, поэтому коэффициент конвертации облигации будет (26 000 / 0,75) = 34 667 акций.

Предположим, что период владения составляет 1 год.

Общий доход можно увидеть с помощью следующей таблицы:

Денежный поток в конвертируемом арбитраже

Арбитражный возврат

Источники ROE могут быть показаны с помощью следующей таблицы:

Ожидания управляющего фондом конвертируемого арбитража

Как правило, конвертируемые арбитражёры ищут конвертируемые облигации, которые обладают следующими характеристиками:

1. Высокая волатильность - базовая акция, демонстрирующая волатильность выше средней, поскольку это дает им большую вероятность получения более высокой прибыли и корректировки коэффициента хеджирования.
2. Низкая конверсионная премия - конверсионная премия - это дополнительная сумма, уплачиваемая за конвертируемую ценную бумагу сверх ее конверсионной стоимости, измеряемой в%. Как правило, предпочтение отдается кабриолету с премией за конвертацию 25% и ниже. Более низкая конверсионная премия указывает на более низкий процентный риск и кредитную чувствительность, которые очень сложно хеджировать, чем риск капитала.
3. Низкие дивиденды или отсутствие дивидендов по базовым акциям - поскольку хеджируемая позиция по базовым акциям коротка, любые дивиденды по акциям должны быть выплачены владельцу длинных акций, поскольку ожиданием стратегии является падение цены акций. Такой случай создаст отрицательный денежный поток в хеджировании.
4. Высокая гамма - высокая гамма означает, насколько быстро изменяется дельта. Дельта - это соотношение, сравнивающее изменение цены базового актива с соответствующим изменением цены производного контракта. Кабриолет с высокой гаммой чаще предлагает возможности динамического хеджирования, тем самым предлагая возможность более высокой доходности.
5. Недооцененная конвертируемая позиция - поскольку хеджируемая конвертируемая позиция является длинной позицией, арбитражер будет искать недооцененные выпуски или торговать на предполагаемых уровнях волатильности ниже средней рыночной доходности. Если у конвертируемых облигаций есть шанс вернуться к нормальной доходности, то это будет подходящей возможностью для менеджера заработать.
6. Ликвидность - арбитражер отдает предпочтение высоколиквидным выпускам, так как их можно использовать для быстрого открытия или закрытия позиции.

Обыкновенные сделки конвертируемого арбитража

Существует много конвертируемых арбитражных сделок, но некоторые из наиболее распространенных:

• Синтетические путы: это сделки с высокой степенью чувствительности к капиталу, которые совершаются «в деньгах», торгуя конверсиями с премией менее 10%. Это конвертируемые облигации с высокой дельтой, приемлемым кредитным качеством и надежным пределом для облигаций. Минимальная ставка по облигациям - это ставка, которую предлагают облигации, и представляет собой фиксированную ставку доходности (компонент облигации конвертируемой ценной бумаги, основанный на ее кредитном качестве, выраженный в%).
• Гамма- сделки : такие сделки возникают путем установления дельта-нейтральной или возможной предвзятой позиции, включающей конвертируемые ценные бумаги с разумным кредитным качеством и одновременной короткой продажей акций. Поскольку такие акции волатильны по своей природе, эта стратегия требует тщательного мониторинга путем динамического хеджирования позиции, т.е. непрерывной покупки / продажи акций базовых обыкновенных акций.
• Торговля на Vega: также известная как «сделка на волатильность», включает в себя открытие длинной позиции по конвертируемым облигациям и продажу соответствующим образом согласованных опционов колл для торговли базовыми акциями на высоких уровнях волатильности. Это также требует тщательного наблюдения за позициями, включающими перечисленные опционы колл, поскольку цена исполнения опционов колл и сроки истечения должны максимально соответствовать условиям конвертируемой ценной бумаги.
• Сделки с денежным потоком: цель таких сделок - получить максимальные денежные потоки от арбитражных возможностей. Эта стратегия ориентирована на конвертируемые ценные бумаги с разумным купонным или дивидендным доходом по сравнению с базовыми дивидендами по обыкновенным акциям и премией за конвертацию. Он предлагает выгодные торговые альтернативы, когда купон по длинной позиции или дивиденды / скидки, полученные по короткой позиции, компенсируют премию, уплаченную за определенный период времени.

Также ознакомьтесь с основными стратегиями хедж-фондов.

Вывод

Стратегия конвертируемого арбитража за последние два десятилетия принесла привлекательную прибыль, которая не коррелирует с индивидуальными показателями облигации или фондового рынка. Решающим фактором успеха такой стратегии является риск менеджера, а не направленный рыночный риск акций или облигаций. Кроме того, высокое кредитное плечо также является потенциальным фактором риска, поскольку может снизить получаемую прибыль.

В 2005 году выкупы инвестора оказали значительное влияние на доходность стратегии, хотя максимальная просадка остается значительно меньше по сравнению с традиционными рынками акций и облигаций. Это контрастирует с хорошими показателями стратегии конвертируемого арбитража в период 2000–2002 годов, когда рынки были очень волатильными из-за кризиса доткомов. Эта стратегия по-прежнему кажется хорошим портфельным хеджированием в ситуациях нестабильности.

Такие стратегии, как известно, очень полезны в условиях нестабильного рынка, так как нужно использовать разницу цен. Важно постоянно следить за рынками и извлекать выгоду из ситуаций, когда облигация / акция недооценены. Прибыль от облигации будет фиксированной, что позволит управляющему оставаться в относительно более безопасном положении, но это необходимо для прогнозирования волатильности рынка, а также для максимизации их доходов и извлечения максимальной выгоды из одновременных стратегий удержания и продажи.