Сравнительный анализ компании (примеры, шаблон)

Сравнительный анализ компании

Это вторая часть серии статей об оценке капитала. Сопоставимые результаты - это не что иное, как идентификация, которая делает относительную оценку, как эксперт, чтобы определить справедливую стоимость фирмы. Процесс сопоставимой оценки начинается с определения сопоставимых компаний, затем выбора правильных инструментов оценки и, наконец, подготовки таблицы, которая может предоставить простые выводы о справедливой оценке отрасли и компании.

В этой статье мы обсуждаем следующее -  

    Чтобы полностью понять эти концепции, вы должны иметь достаточные знания о мультипликаторах относительной оценки, таких как EV / EBITDA, отношение PE, цена к балансовой стоимости, отношение PEG и т. Д. Однако, если вы хотите быстро освежить свои знания, вы можете обратиться к Разделу 1 из серии оценок капитала, посвященной мультипликаторам относительной оценки.

    Что такое сравнительный анализ компании?


    (также называемые «Торговые комбинации», «Сопоставимые комбинации»)

    Сопоставимый анализ или торговые операции лучше всего объяснить на примере - предположим, что вы планируете купить дом в Нью-Йорке (почему бы и нет?). Очевидно, вы можете выполнить поиск на многих сайтах брокерских услуг по недвижимости, а также провести сравнительное исследование на том же самом. Вы бы сравнили одну квартиру с другой, а также попытались бы понять, сколько они стоят по сравнению друг с другом.

    //www.trulia.com/NY/New_York/

    Когда вы сравниваете квартиры, вы должны учитывать разные атрибуты, такие как количество комнат, размер спален, количество ванных комнат, планировку и т. Д. При этом вы заметите, что квартиры с похожими атрибутами могут стоить одинаково!

    В этом контексте давайте теперь попробуем понять, что такое сопоставимый анализ «Компании»? Или сопоставимые comps . Ниже приводится определение из Investopedia.

    источник -WSM

    Из приведенного выше обсуждения, связанного с квартирой, и определения Investopedia, мы можем сделать следующие выводы относительно сопоставимого анализа:

    1. Подобно сравнению квартир, сопоставимый анализ компаний поможет вам сравнить различные компании схожего размера и отрасли и определить для них справедливую стоимость.
    2. Вместо того, чтобы смотреть на количество кроватей, местоположение, ванные комнаты и т. Д., Вы смотрите на относительные оценочные мультипликаторы (такие как EV / EBITDA, PE, P / BV и т. Д.).
    3. Из такого сравнения вы делаете вывод о том, что цена компании переоценена или недооценена.

     Я предполагаю, используя эту базовую аналогию; мы должны иметь возможность продолжить и перейти к прочтению сопоставимого анализа компании.

    Как читать сравнительную таблицу анализа компании?


    Чтобы научиться читать сопоставимую аналитическую таблицу компании или Comparable Comps, я возьму реальный пример, Box Inc,  которая ранее объявила о своем IPO. Мы хотим понять, по какой цене мы должны инвестировать в IPO акции Box Inc.

    Ниже представлена ​​сопоставимая таблица анализа компаний для Box IPO. Таблица торговых ставок состоит из 5 частей:

    1. Информация о компании -
      • Это включает название компании, тикер и цену. Тикер - это уникальный символ, присваиваемый компании для обозначения публичных компаний.
      • Вы также можете воспользоваться тикерами Bloomberg, Reuter. Также обратите внимание, что цены, которые мы здесь берем, являются самыми последними.
      • Мы делаем таблицу таким образом, чтобы эти цены были связаны с базой данных, где они обновлялись бы автоматически.
    2. Размер компании -
      • Это включает рыночную капитализацию и стоимость предприятия.
      • Обычно мы сортируем таблицу на основе рыночной капитализации. Рыночная капитализация также дает нам псевдоним размера компании.
      • Стоимость предприятия - это текущая рыночная оценка фирмы.
      • Возможно, нам не захочется сравнивать компанию с небольшой рыночной капитализацией с компанией с большой капитализацией.
    3. Мультипликаторы оценки -
      • Это должно включать от 2 до 3 подходящих инструментов оценки для сравнения.
      • В идеале мы должны отображать кратные исторические данные за один год и кратные числа пересылки за два года (оценка)
      • Выбор подходящего инструмента оценки - ключ к успешной оценке компании.
    4. Операционные показатели -
      • Это может включать фундаментальные коэффициенты, такие как выручка, рост, рентабельность собственного капитала и т. Д.
      • Это важно для того, чтобы мы могли сразу понять основы компании.
      • Вы можете включить маржу прибыли, рентабельность собственного капитала, чистую маржу, кредитное плечо и т. Д., Чтобы сделать этот расчет более значимым.
    5. Резюме -
      • Это простое среднее, медианное, минимальное и максимальное из приведенных выше показателей.
      • Среднее и Медианное дает основные сведения о справедливой стоимости.
      • Если мультипликатор компании выше среднего / медианного значения, мы склонны предполагать, что компания может быть
      • переоценен
      • Аналогичным образом, если мультипликатор ниже среднего / медианного значения, мы можем сделать вывод о заниженной стоимости.
      • Высокие и низкие значения также помогают нам понять выбросы и устранить их, если они слишком далеки от среднего / медианного значения.

    Чтение Trading Comp /  Сравнительный анализ компании - Box IPO


    Давайте теперь посмотрим на резюме анализа Comparable Company IPO Box.

    Мы можем сделать следующие выводы из приведенной выше таблицы -

    • Облачные компании торгуются в среднем с коэффициентом EV / мультипликатор продаж 9,5.
    • Мы отмечаем, что такие компании, как Xero, являются исключением и торгуются с коэффициентом EV / Продажи 44x (ожидаемые темпы роста в 2014 г. составят 94%).
    • НАИМЕНЬШИЙ мультипликатор EV / Sales составляет 2,0x.
    • Облачные компании торгуются с коэффициентом EV / EBITDA, равным 32x.

    Коробка Оценка

    • Из финансовой модели Box мы отмечаем, что Box имеет отрицательную EBITDA, поэтому мы не можем использовать EV / EBITDA в качестве инструмента оценки. Единственный мультипликатор, который подходит для оценки, - это EV / Продажи. 
    • Поскольку медианное значение EV / Продажи составляет около 7,7х, а среднее значение - около 9,5х, мы можем рассмотреть возможность создания трех сценариев оценки.
    • Оптимистичный случай 10,0х EV / Продажи, базовый случай 7,1х EV / Продажи и пессимистический случай 5,0х EV / Продажи.

    В таблице ниже показана цена за акцию для трех сценариев.

    • Оценка Box Inc колеблется от 15,65 долларов (пессимистичный вариант) до 29,38 долларов (оптимистичный вариант).
    • Наиболее ожидаемая оценка Box Inc с использованием относительной оценки составляет 21,40 доллара США (ожидаемая).  

    Как определить сопоставимые компании


    Наиболее важным элементом сравнительного анализа является определение правильного набора сопоставимых. Сравнивать ценность яблока и апельсина здесь не имеет смысла. Важно провести предварительное исследование сопоставимых компаний, и оно обычно включает следующие 3 шага:

    а) Определение отрасли
    • Постарайтесь обнулить отрасли, к которым относятся компании.
    • Это может быть утомительно, так как разные источники будут указывать разные отрасли для одной и той же компании, а также названия отраслей будут разными в разных источниках.
    • Как правило, имеющиеся классификации очень широки, и на них нельзя полностью полагаться.
    • Если нет уверенности в классификации отрасли (что имеет место в большинстве случаев), попробуйте определить некоторые ключевые слова, относящиеся к бизнес-описаниям компаний. Например, для компании по производству строительных материалов релевантными ключевыми словами могут быть - кровля, сантехника, каркас, изоляция, черепица, строительные услуги и т. Д.
    • Хотя этот пример прост, тем не менее, для его применения в реальных сценариях необходимо определить ценность и драйвер стоимости и внести в него несколько корректировок.
    б) Понять описание компании
    • Чтобы выбрать сопоставимые компании, важно разбираться в бизнесе.
    • Постарайтесь узнать точное описание бизнеса компании.
    • Возможные источники для этого в порядке предпочтения:
      • вебсайт компании
      • Отчеты об исследованиях
      • Документы компании (последние 10 тыс., Годовой отчет и т. Д.)
      • Yahoo Finance
    • Примечание: веб-сайты компаний очень полезны для визуализации всех продуктов и услуг, но отчеты об исследованиях и документы компании предоставляют фактические данные по сегментам, чтобы дать истинное представление о бизнес-структуре компании.
    в) Определите основных конкурентов  
    • Сравнимые компании можно найти из следующих источников в порядке предпочтения:
    • Отчеты об исследованиях
    • Регистрация компаний - раздел о конкуренции
    • Yahoo Finance - разделы "Конкуренты" и "Отрасль"
    • Hoovers - Конкуренты и отраслевые разделы

    Профессиональный сравнительный анализ компании: пошаговый подход

    Ключом к подготовке сопоставимого анализа компании или торговой компании является получение правильного мультипликатора (EV / Продажи, P / E и т. Д.). Ниже приведен пример сводки Сравнительный сравнительный анализ таблицы Excel -

    Необходимые выходные данные компании 1, компании 2, компании 3… связаны с вкладками ввода «компания 1», «компания 2», «компания 3» соответственно. Подготовить сопоставимую сравнительную таблицу нетрудно; тем не менее, иногда бывает сложно правильно рассчитать необходимый коэффициент оценки. Следовательно, мы сосредоточимся в первую очередь на правильном вычислении этих кратных на подробном примере.

    Вы можете скачать сопоставимый шаблон comp excel отсюда - Comparable Company Template.

    Основные используемые формулы:

    • Базовая стоимость капитала = Простые акции в обращении * Цена акций.
    • Разводненная стоимость капитала = Разводненные акции в обращении * Цена акций
    • Разведение из опционов = опционы - (опционы * цена исполнения) / цена акции
    • Разведение конвертируемых облигаций = конвертируемые облигации * коэффициент конвертации
    • Стоимость предприятия = Стоимость капитала - Денежные средства + Долг + Доля меньшинства + Привилегированные акции
    • Для приведенных выше расчетов разводнения цена исполнения или цена конвертации должна быть ниже цены акции.

    Если цена конвертации или цена исполнения выше цены акции, то разводнения не будет, опционы не будут исполнены и конвертация облигаций не состоится.

    Этапы оценки компании Comparables:

    • Введите основную информацию
    • Входная информация баланса
    • Расчет опционов на акции «в деньгах»
    • Рассчитайте конвертируемые ценные бумаги «в деньгах» и найдите разводненную прибыль на акцию.
    • Рассчитайте количество LTM (например, разовые товары)
    • Рассчитайте стоимость капитала и стоимость предприятия
    • Рассчитайте соответствующие кратные

    Давайте теперь продолжим шаг за шагом, чтобы понять это полностью. Я взял в качестве примера компанию Robert Half International (Ticker - RHI), и, хотя использованные здесь данные довольно старые (10K и 10Q 2006 г.), я уверен, что они все же окажутся полезными для понимания общей методологии.

    Шаг 1. Введите основную информацию о сопоставимой компании

    Шаг 2. Введите последнюю доступную информацию о балансе

    Шаг 3. Рассчитайте все опционы на акции «в деньгах»

    Также обратите внимание на метод казначейских акций и паи с ограниченным доступом.

    Шаг 4. Подсчитайте все конвертируемые ценные бумаги в деньгах.

    Как и в случае с опционами, вы получаете разводнение по конвертируемым облигациям только в том случае, если текущая цена акций компании превышает цену конвертации облигаций.

    Как вы превращаете конвертируемые облигации в стоимость предприятия: если конвертируемые облигации находятся в деньгах (они могут конвертироваться в акции), вы рассчитываете разводнение и добавляете их к акциям в обращении. Если они не при деньгах (они не могут конвертироваться в акции), тогда вы вместо этого учитываете облигации как долг.

    • Разведение конвертируемых облигаций = конвертируемые облигации * коэффициент конвертации
    • Конвертируемые облигации = сумма в конвертируемых долларах / номинальная стоимость
    • Коэффициент конверсии = номинальная стоимость / цена конверсии
    • Цена конверсии = номинальная стоимость / коэффициент конверсии

    Шаг 5. Рассчитайте количество LTM (например, единовременные товары)

    (Если вам интересно, что такое неповторяющиеся элементы, ознакомьтесь с подробной публикацией о неповторяющихся элементах)

    Шаг 6. Рассчитайте стоимость собственного капитала и стоимость предприятия

     Шаг 7. Рассчитайте соответствующие кратные

    Важные корректировки в сравнительном анализе компании


    ПредметыНа заметкуСложить / вычестьДополнительная информация
    НаличныеДумайте о наличных деньгах как о «бесплатном подарке», когда вы покупаете компанию - они снижают вашу эффективную цену, потому что вы получаете весь баланс цели как часть приобретения.ВычестьВы почти всегда включаете краткосрочные инвестиции в число денежных средств, но долгосрочные инвестиции зависят от ликвидности и того, что обычно делает ваш банк.
    ДолгДолг означает ссуду, которую взяла компания. Обычно, когда вы покупаете компанию, вам необходимо рефинансировать ее долг, поэтому он считается одной из тех «скрытых затрат», которые необходимы для приобретения.добавлятьВ этом числе должны учитываться все статьи, связанные с долгом - краткосрочный долг, долгосрочный долг, револьверы, мезонин и т. Д. Единственное исключение: конвертируемые облигации, которые могут или не могут учитываться. Лучше использовать рыночную стоимость для долга, но если у вас их нет, вы можете просто использовать то, что указано в балансе (балансовая стоимость).
    Привилегированные акцииПривилегированные акции очень похожи на долговые обязательства - инвесторы получают гарантированные дивиденды, обычно в виде процентной ставки по остатку привилегированных акций.добавлятьПривилегированные акции перечислены на стороне пассивов и акционерного капитала баланса.
    Интерес меньшинстваЕсли вам принадлежит более 50% другой компании, доля меньшинства относится к проценту, которым вы НЕ владеете. Вам нужно добавить его обратно в Enterprise Value, потому что выручка и прибыль другой компании включены в вашу собственную финансовую отчетность, поэтому вам нужно убедиться, что ее стоимость отражена в EV.добавлятьДоля меньшинства указана в балансе в разделе «Обязательства» или «Акционерный капитал» - в большинстве случаев вам хорошо перечислить то, что находится в документации, но если у вас есть рыночные показатели, вы можете их использовать.

    Вы также можете изучить метод оценки SOTP и DCF или дисконтированный денежный поток, чтобы расширить свои знания в области оценки.

    Что дальше?

    Если вы узнали что-то новое из этого поста, оставьте комментарий ниже. Дайте мне знать, что вы думаете. Спасибо и берегите себя.  

    Полезные посты

    Original text


    • Формула ценности предприятия для продаж
    • EV к EBITDA, кратное
    • Соотношение P / BV
    • Стоимость предприятия по сравнению с соотношением стоимости капитала
    • <