| EV / EBIT, кратный стоимости Программного сегмента |
Что такое оценка SOTP (сумма частей)?
Сумма частей (SOTP) - это метод оценки фирмы, при котором каждая из дочерних компаний компании или ее бизнес-сегмент оценивается отдельно, а затем все они складываются вместе, чтобы получить общую стоимость фирмы.
Большинство крупных компаний работают более чем в одном бизнесе. Оценка диверсифицированной компании требует отдельной оценки для каждого ее бизнеса и для штаб-квартиры. Этот метод оценки компании по частям с последующим их сложением известен как SOTP или его полная форма «Оценка суммы частей» и обычно используется на практике аналитиками фондового рынка и самими компаниями. (Просто :-))
Сумма оценки деталей (SOTP) упрощена
Давайте разберемся с оценкой суммы частей на примере крупной компании-конгломерата (тикер MOJO), которая управляет следующими бизнес-сегментами.
SOTP Оценка MOJO Corp.
Распространенными методами оценки являются относительная оценка, сравнительный анализ приобретения и анализ DCF. Эти методы могут применяться для оценки MOJO Corp; однако, прежде чем мы это сделаем, давайте ответим на вопросы ниже -
Следует ли применять подход дисконтированного денежного потока к стоимости MOJO?
- Да, ты можешь. Однако, если вы сделаете это, оценка будет технически НЕПРАВИЛЬНОЙ.
- Причина. Вы можете использовать DCF Financial Modeling для оценки таких сегментов, как автомобили, нефть и газ, программное обеспечение и электронная коммерция. Однако банки обычно оцениваются с использованием метода относительной оценки (обычно от цены к балансовой стоимости) или метода остаточного дохода.
Следует ли применять метод относительной оценки для оценки MOJO?
- Да, вы можете это сделать. Но считаете ли вы, что единая методология оценки, такая как коэффициент PE, EV / EBITDA, P / CF, цена к балансовой стоимости, коэффициент PEG и т. Д., Подходит для оценки всех сегментов? Очевидно, это опять было бы технически НЕПРАВИЛЬНО.
- Причина. Если сегмент электронной коммерции убыточен, применение общего мультипликатора PE для оценки всех сегментов не имеет большого смысла. Аналогичным образом, банки правильно оцениваются с использованием подхода цены к балансовой стоимости, чем другие доступные мультипликаторы.
Каково решение?
Решение состоит в том, чтобы оценивать разные части бизнеса отдельно и складывать ценности разных частей бизнеса вместе. Это сумма частей или оценка SOTP.
Как мы применяем оценку суммы частей в случае MOJO?
Чтобы оценить конгломерат, такой как MOJO, можно использовать разные инструменты оценки для оценки каждого сегмента.
- Оценка автомобильного сегмента - автомобильный сегмент лучше всего оценить, используя коэффициенты EV / EBITDA или PE.
- Оценка нефтегазового сегмента - для нефтегазовых компаний лучший подход - использовать EV / EBITDA или P / CF или EV / бнэ (EV / баррели нефтяного эквивалента).
- Оценка программного сегмента - мы используем мультипликатор PE или EV / EBIT для оценки программного сегмента.
- Оценка банковского сегмента - для оценки банковского сектора мы обычно используем метод P / BV или метод остаточной прибыли.
- Сегмент электронной коммерции - мы используем EV / Продажи для оценки сегмента электронной коммерции (если сегмент нерентабельный) или мультипликатора EV / Subscriber или PE.
Если вы новичок в методологиях относительной оценки, вы можете прочитать следующие статьи, чтобы улучшить свои знания об оценках:
- Стоимость капитала и методология оценки предприятия
- Сравнительный анализ компании
Пример оценки суммы деталей (SOTP) - ITC
Давайте применим SOTP к ITC Ltd, крупному конгломерату, базирующемуся в Индии. ITC имеет диверсифицированное присутствие в области сигарет, гостиниц, картона и специальной бумаги, упаковки, агробизнеса, упакованных пищевых продуктов и кондитерских изделий, информационных технологий, фирменной одежды, средств личной гигиены, канцелярских принадлежностей, спичек по безопасности и других товаров повседневного спроса.
Хотя ИТЦ является выдающимся лидером на рынке сигарет, гостиниц, картона, упаковки и агроэкспорта, он быстро завоевывает долю рынка даже в своих зарождающихся направлениях производства упакованных продуктов и кондитерских изделий, фирменной одежды, предметов личной гигиены и канцелярских товаров. .
Поскольку каждое из подразделений ИТЦ сильно отличается от других по своему типу, уровню развития и основному характеру своей деятельности, задача для аналитиков состоит в том, чтобы создать модель, учитывающую ценность каждого из его уникальных предприятий. а затем получить значение для компании в целом.
Ниже приведены детали сегмента ITC
(ps Данные взяты из годовых отчетов за 2008-09 годы и не отражают текущую результативность разделения сегментов ITC Ltd. Это тематическое исследование оценки ИТЦ должно использоваться только в образовательных целях и не должно рассматриваться как совет по инвестициям. )
Давайте применим здесь подход Sum of Parts - SOTP Valuation
Сегмент 1 - Оценка сигаретного сегмента
Сигарета - это основная сфера деятельности ИТЦ и основной источник дохода. Его вклад в общую выручку составляет более 65%, а 68% прибыли приносит только этот сегмент.
Шаг 1 - Понять ключевые характеристики сигаретного сегмента
- Монопольный статус ИТЦ в сигаретной промышленности
- Рост объемов ИТЦ на 3,7% был вдвое выше, чем в отрасли за последние 15%.
- Более быстрый рост, учитывая низкий уровень проникновения сигарет.
Шаг 2 - Выбор подходящей группы сверстников - индийские коллеги
- Годфри Филипс: сильный игрок в среднем ценовом сегменте
- VST Industries: нижняя часть рынка
- GTC Industries: нижняя часть рынка
Приведенные ниже данные отражают рыночную долю и стоимостную долю этого сегмента.
Шаг 3 - Сравнительный анализ стоимости компаний для этих индийских аналогов.
Практическая проблема с определением аналогов. Как видно из приведенных выше диаграмм, ИТЦ имеет явную монополию в сегменте сигарет (как по объему, так и по стоимости). Как мы можем сравнить оценку сегмента ИТЦ с оценкой более мелких аналогов? При этом мы должны искать глобальных сверстников, которые могут быть аналогичного размера.
Шаг 4 - Выбор подходящей группы аналогов - глобальные партнеры
Ниже приведен список мировых аналогов сигаретного сегмента и их оценочные коэффициенты.
Шаг 5 - Определение наиболее подходящей методологии оценки
Наиболее подходящий мультипликатор для оценки сигаретного сегмента ИТЦ - P / E или EV / EBITDA Multiple.
Сегмент 2 - Оценка гостиничного сегмента ИТЦ
Вклад в продажи составляет всего 8%, но примерно 18% в EBIT.
Шаг 1 - Ключевые характеристики гостиничного сегмента
- Активный бизнес с длительным периодом созревания.
- Высокая маржа
Шаг 2 - Определите перечисленных партнеров в гостиничном сегменте
Шаг 3 - Выберите подходящий коэффициент оценки
Для оценки гостиничного сегмента можно использовать несколько подходов, таких как стоимость предприятия / номер или PE или EV / EBITDA .
Сегмент 3 - Оценка бумажного сегмента
Сегмент бумаги и упаковки обеспечивает 5% продаж и 10% EBIT ИТЦ.
Шаг 1 - Обратите внимание на ключевые характеристики
- Бумажная промышленность капиталоемкая и подвержена глобальным циклам.
- Индийская бумажная промышленность фрагментирована
- Большинство индийских бумажных фабрик небольшие (98% фабрик имеют производительность <50 000 т / год по сравнению с идеальным значением 300 000 т / г).
- На крупные заводы приходится только 33% производства
- Активный бизнес с длительным периодом созревания
Шаг 2 - Определите ключевые сопоставимые объекты
Нет видимых в списке индийских сверстников
Шаг 3 - Выберите подходящий коэффициент оценки
- Предпочитайте P / BV, так как этот сегмент является активным и не имеет видимых индийских аналогов.
- Сравнительный анализ мультипликатора P / BV со средним значением глобальных аналогов может быть правильным подходом.
Сегмент 4 - Сегмент FMCG (Non-Cigarettes)
Сегмент FMCG (не сигареты) обеспечивает 9% продаж; однако этот сегмент убыточен, и рентабельность по EBIT составляет -2%.
Шаг 1 - Определите ключевые характеристики
- Некоммерческая отрицательная прибыль
Шаг 2 - Включенные в листинг сопоставимые компании, работающие в том же сегменте
Шаг 3 - Выбор правильной множественной оценки -
- EV / Sales или P / Sales можно использовать для оценки компании.
Сегмент 5 - Оценка сельскохозяйственного сегмента
На сельскохозяйственный сегмент приходится 11% продаж ИТЦ и 4% EBIT.
Шаг 1 - Определите ключевые характеристики
- Вклад этого бизнеса в прибыль очень мал (вклад EBIT составляет менее 4%)
Шаг 2 - Выберите подходящего партнера
- Нет общедоступной группы аналогов
Шаг 3 - Выберите подходящий оценочный коэффициент
- Мультипликатор сельского хозяйства должен основываться на том факте, что это торговый бизнес.
- Мы можем использовать мультипликатор PE 10x для оценки этого сельскохозяйственного сырьевого бизнеса.
Суммируя все вместе - Сумма частей - Оценка ИТЦ по SOTP
Ниже представлена таблица, в которой консолидированы оценки всех 5 сегментов. Обратите внимание, что для оценки фундаментальной ценности ИТЦ используются различные сценарии. Например, для Если Global Peers (PE) используется для оценки сегмента FMCG, то вклад в цену акции составляет 110 рупий за акцию. Однако, если бы вы использовали Global Peers (EV / EBITDA), то вклад составил бы 105 рупий на акцию.
Окончательная сумма оценки деталей равна =
110 рупий (FMCG-сигареты) + 21 рупий (гостиничный сегмент) + 25 рупий ( товары повседневного спроса - не сигареты) + 15 рупий (бумага и упаковка) + 3 рупия (сельскохозяйственный бизнес) + 13 рупий (наличные за акцию) = 187 рупий за акцию.
Сумма оценки деталей - SOTP - Waterfall Charts
Анализ, выполненный с использованием суммы частей, выглядит потрясающе, если вы используете диаграммы водопада для передачи результатов анализа клиентам. Ниже представлена каскадная диаграмма суммы оценки деталей ITC Ltd.
Скачать - ITC Waterfall chart
Скидка SOTP и диверсификации
Скидка за диверсификацию, также известная как скидка конгломерата, обычно возникает, когда вы оцениваете компанию с помощью суммы частей или SOTP. Это происходит из-за того, что оцениваются несколько бизнес-сегментов, в которых отсутствует адекватная информация о бизнес-показателях и отсутствует фокус управления.
Скидки за диверсификацию обычно составляют от 10% до 30%. Однако это может значительно измениться в зависимости от страны. Например, в Индии скидка за диверсификацию, используемая для SOTP, может достигать 50%.
Ограничения суммы оценки частей
- Сумма частей или SOTP зависит от адекватной информации, предоставленной для каждого сегмента. Однако мы отмечаем, что в большинстве конгломератов нет достаточной информации для оценки каждого сегмента бизнеса.
- Оценка сегмента согласно SOTP зависит от стадии его экономического цикла. Эту информацию иногда очень сложно узнать из-за ограниченной доступности информации.
- Еще одна проблема, связанная с суммой частей, заключается в том, что существует различная синергия и экономия затрат, связанных с функционированием каждого сегмента, когда они работают как часть конгломерата. При отдельной оценке сегмента синергия и затраты недоступны.
- Оценка SOTP может быть полностью реализована только в том случае, если руководство решит разделить сегменты и запустить их как отдельную компанию / подразделение. Однако это становится невозможным, поскольку «размер компании» и вознаграждение менеджмента, как правило, тесно связаны, и выделение может не соответствовать их личным интересам.
Что дальше?
Если вы узнали что-то новое или вам понравился пост о SOTP Valuation, оставьте комментарий ниже. Дайте мне знать, что вы думаете. Спасибо и берегите себя.
Полезные посты
Original text
- Ценность предприятия выше продаж
- Оценка EV / EBITDA
- Индустрия коэффициента PE
- Стоимость капитала и разница в стоимости предприятия <