Что такое торговые мультипликаторы?
Когда компания оценивается, иногда все значения, необходимые для оценки дисконтированного денежного потока, будут недоступны, и, следовательно, аналитику необходимо взять сравнительную компанию, выяснить кратность финансовых значений и использовать их в нашем анализе для поиск подходящей метрики называется торговыми мультипликаторами .
пример
Допустим, вы сравниваете две компании - компанию Y и компанию Z. На данный момент вы как инвестор знаете только цену акций, количество акций в обращении каждой компании и рыночную капитализацию.
- Сравнивая стоимость акций компании Y (10 долларов за акцию) и компании Z (25 долларов за акцию), вы ничего не понимаете. Как узнать, какая компания преуспевает, просто взглянув на цену акций?
Вот почему вы должны искать относительную стоимость, используя торговые мультипликаторы.
- Сначала вы видели прибыль на акцию (EPS) каждой компании. Вы узнали, что прибыль на акцию компании Y составляет 5 долларов на акцию, а прибыль на акцию компании Z составляет 9 долларов на акцию. Глядя на EPS, вы приходите к выводу, что компания Z зарабатывает больше денег, чем компания Y. Но это не значит, что она приносит вам какую-либо пользу.
- Чтобы узнать, сколько вы получите от акций компании, если бы вы купили их в первую очередь, вам нужно посмотреть на соотношение цены и прибыли. Изучив коэффициент P / E, вы выяснили, что для компании Y он равен 1,5, а для компании Z - 6.
- Теперь становится понятно, какая компания вам как инвестору выгоднее. Вы получите доход в размере доллара, заплатив 1,50 доллара компании Y; в то время как вы получите доход в размере доллара, заплатив 6 долларов компании Z. Это означает, что компания Y, безусловно, более выгодна для вас как инвестора.
Также ознакомьтесь с этой статьей - сравнительный анализ компании.
Таблица множественной оценки торговли - шаг за шагом
В этом разделе мы пойдем шаг за шагом. Кратко расскажем о каждом шаге. Пройдя весь раздел, вы получите четкое представление о том, как использовать торговые мультипликаторы для оценки компании.
Давайте начнем.
Шаг # 1: определение сопоставимых компаний
Ниже приведен сопоставимый анализ компании, когда я анализировал IPO Box.
Первый вопрос, который задают инвесторы - как бы мы идентифицировали сопоставимые компании? Вопрос очевиден. Поскольку в отрасли много компаний, как узнать нужные компании?
- Во-первых, вам нужно найти бизнес-микс. В структуре бизнеса вы увидите три вещи: продукты и услуги, предлагаемые компаниями, географическое положение этих компаний и тип клиентов, которых они обслуживают.
- Во-вторых, вы увидите размер компаний. Под размером вы можете выбрать любой или все три определяющих фактора - выручку этих компаний, общие активы под управлением и / или маржу EBITDA этих компаний.
Идея состоит в том, чтобы найти подходящую отрасль, подходящие услуги / продукты и подходящие торговые мультипликаторы.
Кроме того, как мы видим выше в сравнительном анализе компании Box IPO, мы также включили рыночную капитализацию и стоимость предприятия. Причина, по которой мы это делаем, заключается в том, что мы не хотим сравнивать компанию с малой капитализацией с компанией с большой капитализацией, поскольку их оценка может отличаться из-за разных траекторий роста.
Шаг № 2: Рассмотрение мультипликаторов для оценки
Как вы уже знаете, существуют различные коэффициенты, которые мы можем использовать для оценки компании. Здесь мы поговорим о наиболее используемых и самых популярных торговых мультипликаторах.
- EV / EBITDA: это один из наиболее распространенных торговых мультипликаторов. Цель его использования - EV (Enterprise Value) не только учитывает рыночную капитализацию, но также принимает во внимание долг. Даже EBITDA также учитывает долги, а не непосредственные денежные поступления. Вот почему коэффициент EV / EBITDA - это надежный метод, который многие инвесторы / аналитики используют для оценки компании. Правильный диапазон для расчета EV / EBITDA - от 6 до 15 в обычных сценариях.
- EV / доход: это еще один распространенный множитель, который часто используется. Этот мультипликатор применим к тем ситуациям, когда EBITDA компании отрицательная. Если EBITDA отрицательная, EV / EBITDA бесполезна. А для компаний, которые только начали свой путь, отрицательная EBITDA - это слишком часто. Однако коэффициент EV / выручка - не лучший показатель, который можно использовать, когда две компании имеют одинаковые доходы, но могут сильно отличаться в том, как они работают. Когда вы ищете мультипликатор EV / доход, правильный диапазон - от 1X до 3X.
- Коэффициент P / E: это еще один распространенный коэффициент, который инвесторы используют, чтобы узнать о цене, которую им нужно заплатить, чтобы заработать доллар. Это почти похоже на соотношение стоимости капитала к чистой прибыли. Обычный диапазон отношения P / E составляет от 12X до 30X.
- EV / EBIT: этот коэффициент особенно полезен, поскольку EBIT рассчитывается после корректировки износа и амортизации. Это означает, что EBIT отражает износ активов компании, и, как следствие, EBIT показывает реальную прибыль. EBIT и EBITDA достаточно близки, но поскольку EBIT меньше EBITDA, диапазон мультипликатора EV / EBIT будет выше, то есть от 10X до 20X.
Для анализа компании BOX IPO Comparable мы включили EV. Выручка, EV к EBITDA и цена к денежному потоку - это мультипликаторы для оценки фирмы. В идеале мы должны отображать исторические мультипликаторы за один год и форвардные мультипликаторы за два года (оценочные). Выбор подходящего инструмента оценки - ключ к успешной оценке компании.
Шаг № 3: Сравнение мультипликаторов с сопоставимыми компаниями
Это последний шаг всего процесса. На этом этапе вы посмотрите на различные мультипликаторы целевой компании и сравните их с сопоставимыми компаниями.
Как видно из приведенной выше таблицы, общие показатели, на которые следует обратить внимание, - это простое среднее значение, медиана, минимальное и максимальное значение. Если мультипликатор компании (в данном случае Box) выше среднего / медианного значения, мы склонны делать вывод, что компания может быть переоценена. С другой стороны, если мультипликатор ниже среднего / медианного значения, мы можем сделать вывод о заниженной стоимости. Высокие и низкие значения также помогают нам понять выбросы и устранить их, если они слишком далеки от среднего / медианного значения.
Мы можем сделать следующие выводы из приведенной выше таблицы -
- Облачные компании торгуются в среднем с коэффициентом EV / мультипликатор продаж 9,5.
- Мы отмечаем, что такие компании, как Xero, являются исключением и торгуются с коэффициентом EV / Продажи 44x (ожидаемые темпы роста в 2014 г. составят 94%).
- Самый низкий мультипликатор EV / Продажи - 2,0x
- Облачные компании торгуются с коэффициентом EV / EBITDA, равным 32x.
Бокс-оценка IPO с использованием торговых мультипликаторов
- Из финансовой модели Box мы отмечаем, что Box имеет отрицательную EBITDA, поэтому мы не можем использовать EV / EBITDA в качестве инструмента оценки. Единственный мультипликатор, который подходит для оценки, - это EV / Продажи.
- Поскольку медианное значение EV / Продажи составляет около 7,7х, а среднее значение - около 9,5х, мы можем рассмотреть возможность создания трех сценариев оценки.
- Оптимистичный случай 10,0х EV / Продажи, базовый случай 7,1х EV / Продажи и пессимистический случай 5,0х EV / Продажи.
В таблице ниже показана цена за акцию для трех сценариев.
- Оценка Box Inc колеблется от 15,65 долларов (пессимистичный вариант) до 29,38 долларов (оптимистичный вариант).
- Наиболее ожидаемая оценка Box Inc с использованием относительной оценки составляет 21,40 доллара США (ожидаемая).
На заметку
- Торговля множественными оценками - это не что иное, как определение сопоставимых компаний и выполнение относительных оценок, как эксперт, для определения справедливой стоимости фирмы.
- Процессы множественной торговой оценки начинаются с выявления сопоставимых компаний, затем выбора правильных инструментов оценки и, наконец, подготовки таблицы, которая может предоставить простые выводы о справедливой оценке отрасли и компании.
- Многие торговые мультипликаторы могут ввести вас в заблуждение. Лучше, если вы будете искать перспективные торговые мультипликаторы вместо того, чтобы смотреть только на прошлые данные.
- Коэффициент EV / EBITDA - один из лучших для использования при сравнении целевой компании с крупными компаниями. Для стартапов одним из лучших мультипликаторов является коэффициент EV / доход.
- Коэффициент P / E вообще не следует использовать. На это есть две причины. Прежде всего, на коэффициент P / E больше всего влияет структура капитала. Во-вторых, коэффициент P / E рассчитывается с учетом общей прибыли. Общая прибыль включает многие неоперационные расходы, такие как списание, реструктуризация и т. Д.