Процесс кредитного рейтинга | Полное руководство для новичков

Процесс кредитного рейтинга

Процесс кредитного рейтинга - это процесс, в котором агентство кредитного рейтинга (предпочтительно третье лицо) берет подробную информацию о облигации, акции, ценной бумаге или компании и анализирует их, чтобы оценить их, чтобы все остальные могли использовать эти рейтинги для использования их в качестве инвестиций. .

Другими словами, это оценка способности заемщика погасить свои финансовые обязательства, а кредитоспособность отдельного лица, организации и т. Д. Может быть оценена с учетом различных факторов, которые представляют готовность и способность заемщика своевременно выполнить свои финансовые обязательства.

Объяснение

Компания может финансировать свой бизнес только двумя способами - за счет собственных средств или заемных средств. Доля собственного капитала в структуре капитала может быть получена в целом из трех источников: учредителей, инвестирующих в бизнес, внутренних денежных потоков Компании, накапливаемых с годами на капитал, или IPO (первичное публичное размещение) / FPO (последующее публичное размещение) для компания выходит на разные финансовые рынки.

Из этих трех только последний шаг источника капитала, то есть IPO / FPO, требует внимания крупных банков и брокерских домов, которые фиксируют оценку капитала компании и управляют процессом. С другой стороны, любая форма выпуска долговых обязательств требует подтверждения от процесса кредитного рейтинга. Конечно, долговые обязательства дешевле, чем акции, компании довольно часто и на постоянной основе выпускают долговые обязательства (и в конечном итоге возвращают их), что означает, что процесс кредитного рейтинга компании играет важную роль в ее способности привлекать долги.

Почему компании выбирают кредитный рейтинг?

Предположим, что Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (или «Teva»), ведущая мировая фармацевтическая компания по производству дженериков в Израиле, планирует открыть производственное предприятие в США для производства своих лекарств для рынка США. Предположим, что для финансирования этих капитальных затрат Teva планирует выпустить облигацию на рынке США или банковский заем от Morgan Stanley. Конечно, кредиторы хотели бы оценить способность Teva выплатить долг (также называемую кредитоспособностью компании). В таком сценарии Teva может попросить агентство кредитного рейтинга, например Moody's, присвоить ему кредитный рейтинг, чтобы позволить им увеличить долг. С другой стороны, компания без рейтинга (вызывающая у кредиторов страх перед неизвестностью) столкнется с проблемами при привлечении долга по сравнению с компанией, получившей рейтинг от внешнего кредитного рейтингового агентства.Кредитный рейтинг компании помогает кредиторам определять цену долгового инструмента для компании с учетом суммы кредитного риска, который кредиторы будут принимать на себя.

Ниже представлен один из примеров рейтинга Moody's, присвоенного Teva.

источник: Moody's

Значение кредитного рейтинга

Теперь давайте разберемся, что означает кредитный рейтинг.

Кредитный рейтинг определяет вероятность того, что компания погасит свою финансовую задолженность в установленные сроки. Рейтинги могут быть присвоены конкретной компании или могут быть связаны с конкретным вопросом.

Ниже представлена диаграмма, показывающая шкалу кредитных рейтингов от глобальных рейтинговых агентств - S&P, Moody's и Fitch. Следует отметить, что индийские рейтинговые агентства ICRA, Crisil и India Rating and Research являются индийскими дочерними компаниями Moody's, S&P и Fitch соответственно. Долгосрочные рейтинги обычно присваиваются компании, в то время как краткосрочные рейтинги в основном присваиваются конкретным кредитам или долговым инструментам.

Самые высокие рейтинги в приведенной выше таблице обозначают самые сильные в финансовом отношении компании.
Долгосрочные рейтинги от Aaa до Baa3 в случае Moody’s, а также в S&P и Fitch квалифицируются как инвестиционный рейтинг, в то время как компании с рейтингом ниже Baa3 относятся к категории неинвестиционного уровня (которые имеют более высокую вероятность дефолта).
Компания инвестиционного уровня обычно характеризуется низким уровнем левериджа (Долг / EBITDA) и капитализацией (Долг / Общий капитал), высокой ликвидностью (то есть способностью обслуживать свои финансовые обязательства), сильным бизнес-профилем (с лидирующими позициями на соответствующих рынках. ), сильное генерирование денежных потоков и низкая цикличность.
Конечно, учитывая меньший риск, связанный с кредитованием компании инвестиционного уровня, стоимость долга для таких компаний будет низкой по сравнению с неинвестиционной категорией.
Аналогичным образом, стоимость долга выше для компании с рейтингом Ba3 по сравнению с компанией с рейтингом Baa3. Нет оснований предполагать, что компании стремятся получить рейтинг инвестиционного уровня, чтобы снизить цены, при которых они могут привлекать кредиты в банке или облигации на финансовых рынках.

Процесс кредитного рейтинга: пример Teva

Возвращаясь к Teva, которая обратилась в Moody's с просьбой оценить его кредитный рейтинг. После получения этого запроса Moody's присваивает компании Teva кредитный рейтинг (обычно через несколько недель). Давайте подумаем о некоторых факторах, которые Moody's рассмотрит при присвоении кредитного рейтинга Teva.

Отраслевые эксперты-аналитики Moody's будут проводить процесс кредитного рейтинга, подробный анализ Teva в целом на основе следующих факторов:

Профиль деятельности
Операционный сегмент и положение в отрасли
Деловой риск
Исторический анализ производительности
Масштаб и маржа по сравнению с аналогами:
Факторы, влияющие на выручку и маржу в прошлом, и их устойчивость:
Возможность генерирования денежных потоков:
Анализ баланса и профиль ликвидности:
Финансовые показатели и экспертный анализ:

# 1 - Бизнес-профиль

Первое, что должен сделать аналитик, - это понять бизнес-профиль Teva, конкуренцию, основные продукты, количество сотрудников, производственные мощности, клиентов и т. Д.

# 2 - Операционные сегменты и положение в отрасли

Teva работает в двух широких сегментах, включая: 1) портфель непатентованных лекарств (т. Е. Копий лекарств, патенты на которые уже истекли), а также 2,) скромный ассортимент оригинальных лекарств (на которые есть действующие патенты).
Moody's проанализирует каждый из своих операционных сегментов и их рыночные позиции. Teva имеет сильную линейку продуктов-дженериков, большая часть выручки которой поступает из США и Европы, и занимает лидирующие позиции на этих развитых рынках, которые уже способствуют росту генериков.
Закон Obamacare в США, увеличивающий страховое покрытие граждан США, действительно хотел бы сосредоточиться на сокращении их расходов на здравоохранение, в то время как европейские рынки также будут стремиться снизить расходы на здравоохранение (из-за продолжающихся сложных макроэкономических условий) за счет увеличения использование дженериков.
Таким образом, мы полагаем, что в целом Moody's будет рассматривать сегмент дженериков Teva весьма положительно.
С другой стороны, брендовый сегмент подвержен конкуренции со стороны генериков (после истечения срока действия патента на лекарства). Фактически, терапия препаратом Копаксон для лечения склероза (заболевания, связанного с уплотнением тканей) Teva, который составляет ~ 20% от его доходов, сталкивается с таким же риском!
Срок годности одной из версий препарата Копаксон уже истек, а это означает, что на рынке могут появиться более дешевые генерические препараты той же марки, что существенно повлияет на рыночные позиции Копаксона.

# 3 - Бизнес-риски

Moody's рассмотрит каждый из своих продуктовых сегментов, а также увидит, какой вид будущего портфеля (характеризуемый типом расходов на НИОКР), который Teva планирует запустить, чтобы покрыть убыток от продаж из-за истекающих лекарств в брендовом портфеле.
Кроме того, эксперт Moody's в фармацевтической отрасли проанализирует все отраслевые факторы, такие как судебные разбирательства, в которых участвует Teva, и их существенность с точки зрения вероятного финансового воздействия, а также нормативные риски с точки зрения инспекций ее предприятий FDA США ( следует отметить, что США FDA требует от фармацевтических компаний, продающих свою продукцию в США, высочайшего качества производственной практики).
Кроме того, необходимо учитывать риски концентрации, связанные с конкретным продуктом (когда трудности с одним продуктом могут повлиять на компанию финансово), конкретным поставщиком (где проблемы с поставками могут повлиять на его продажи) и определенной географией (где могут возникнуть геополитические проблемы). анализируются отдельно для каждой компании и отрасли.

# 4 - Исторические финансовые показатели

В этом случае аналитик проанализирует исторические показатели компании. Расчет маржи, денежных циклов, темпов роста выручки, устойчивости баланса и т. Д.

# 5 - Масштаб и маржа по сравнению с аналогами:

Teva - крупнейшая компания-производитель дженериков и одна из 15 ведущих фармацевтических компаний мира. Годовая выручка Teva за финансовый год, закончившийся 31 декабря 2015 года или «2015 финансовый год», составила около 20 миллиардов долларов США, что свидетельствует о высокой экономии за счет масштаба компании.
Маржа EBITDA Teva (~ 24% в 2015 г. при EBITDA ~ 4,7 млрд долларов США) является одной из самых высоких в мире. Это еще одна тема для обсуждения, что разные рейтинговые агентства могут по-разному рассчитывать EBITDA в зависимости от того, включают ли они судебные издержки (которые могут рассматриваться как операционные по своему характеру в случае фармацевтических компаний) или расходы на реструктуризацию (которые могут действительно продолжаться в характер и может не иметь смысла исключать из EBITDA).
В любом случае, возвращаясь к Teva, можно сказать, что ведущая маржа и масштаб компании действительно могут помочь получить отличные баллы от Moody's.

# 6 - Факторы выручки и маржи в прошлом и их устойчивость:

Как упоминалось ранее, истечение срока действия патента на Copaxone существенно снизит выручку и рентабельность компании в ближайшие годы, и Moody's необходимо будет проанализировать, как будущий ассортимент продукции компании покроет убытки.
Тем не менее, мы отмечаем, что Moody's, тем не менее, будет комфортно пользоваться своим лидирующим положением в сегменте генериков.

# 7 - Возможность генерировать денежный поток:

Создание денежного потока компании и его стабильность - важный параметр, на который следует обратить внимание.
Денежных потоков Teva должно быть достаточно для обслуживания ее долга (т.е. выплаты основной суммы долга и процентов), капитальных затрат и дивидендов.
Мы отмечаем, что компания с благоприятной для акционеров политикой, такой как высокий коэффициент выплаты дивидендов (т.е. дивиденды / чистая прибыль), будет меньше нравиться рейтинговым агентствам, поскольку кредиторы предпочитают использовать свободный денежный поток для погашения долга, а не дивидендов. за выкуп акций

# 8 - Анализ баланса и профиль ликвидности:

Moody's заинтересовано в том, сколько наличных денег у Teva есть, которые необходимы для покрытия ее требований к оборотному капиталу (в связи с товарными запасами перед запуском нового продукта и дебиторской задолженностью аптек).
Кроме того, Moody's проанализирует структуру долга Teva и его сроки погашения.
Срок погашения долга в краткосрочной перспективе потребует большей осторожности, поскольку выплаты по погашению долга могут фактически повлиять на его способность осуществлять повседневные операции, а также могут повредить его планам по расширению.
Общий долг Teva на 2015 финансовый год составлял ~ 10 млрд долларов США, что может показаться огромным; однако при EBITDA в размере 4,7 млрд долларов США коэффициент валового левериджа (Валовой долг / EBITDA) составил 2,1x, тогда как чистый леверидж (Валовой долг-Денежные средства / EBITDA) снизился до 0,7x, что указывает на относительно высокий финансовый профиль.

# 9 - Финансовые показатели и партнерский анализ:

Анализ соотношений - это основной и эффективный способ сравнения компаний в одной отрасли.
Рейтинговые агентства обычно сравнивают фармацевтические компании аналогичного масштаба с сопоставимыми профилями бизнеса с компанией, которую они, как ожидается, оценивают.
Следовательно, Moody's будет сравнивать маржу Teva, левередж, коэффициент покрытия долга, процентное покрытие (EBITDA / процентные расходы) и заемные средства (Долг / (Долг + Капитал)) с показателями своих конкурентов (которые также могут быть оценены ими) и прийти к оценке устойчивости финансового положения Teva.

Кредитный рейтинг Teva

Moody будет оценивать процесс кредитного рейтинга, его профиль, а затем и рейтинги Teva с учетом различных весов, присвоенных различным параметрам, как описано выше (как финансовым, так и коммерческим). Конечно, в случае необходимости Moody's может также посетить производственные мощности Teva и встретиться с руководством для проведения комплексной проверки (оценки фактического коммерческого потенциала Teva). Что касается рейтингов по конкретным выпускам, Moody's также проанализирует качество обеспечения, предоставленного Компанией по конкретному инструменту.

Отметим, что рейтинг, присвоенный Moody's профилю компании Teva, на апрель 2015 года составлял A3 .

Тем не менее, мы отмечаем, что Moody's понизило рейтинг Teva на одну ступень до Baa1 в июле 2015 года и еще на одну ступень до Baa2 в июле 2016 года .

Давайте посмотрим, что побудило Moody's понизить рейтинг Teva на две ступени в течение года.

Первое понижение рейтинга было основано на объявлении Teva в Июль 2015 , чтобы приобрести дженериков бизнес Allergan на USD40 млрд.
Хотя часть этого приобретения должна была быть профинансирована за счет капитала, это приобретение потребовало от Teva привлечения большого количества заемных средств на свой баланс, что привело к коэффициенту левериджа 4,3х на основе проформы (т.е. включая EBITDA и долг приобретенных компаний). организация).
Следовательно, понижение рейтинга на одну ступень было вызвано увеличением финансовых и интеграционных рисков из-за значительного увеличения задолженности, а также с учетом увеличения масштабов компании в результате приобретения.
Второе понижение было обусловлено завершением приобретения и более высокой долей заемных средств проформы из 4,7х, а также эрозиями продаж вследствие патента, истекает из Copaxone.

Конфликт интересов между рейтинговыми агентствами и компаниями

Вы можете задаться вопросом, существует ли конфликт интересов между рейтинговыми агентствами и компаниями, платящими им за рейтинги.

Это может показаться так, учитывая, что Teva на самом деле является источником дохода от Moody's. Ведь рейтинговые агентства на самом деле зарабатывают только на компаниях, которые они так внимательно и критически оценивают!

Однако для рейтингового агентства их надежность имеет первостепенное значение.

Если бы Moody's не понизило рейтинг Teva на основании значительного увеличения долга после приобретения компании Allergan по производству генериков, оно бы потеряло доверие кредиторов и не оценило бы мнение Moody's в будущем.

После того, как компании подписаны на рейтинговые агентства, им необходимо периодически отслеживать рейтинги компании на основе новых событий в компании (как показано в приведенном выше случае с объявлением о приобретении Teva), а также любых обновлений, связанных с отраслью. (в случае с Teva pharma), регуляторные изменения и коллеги.

Вывод

В заключение следует отметить, что кредиторы в значительной степени полагаются на рейтинговые агентства при кредитовании по определенной цене для соотношения риска и прибыли. Следовательно, рейтинговым агентствам необходимо обеспечить объективность мнений, непредвзятый подход к вероятным событиям в будущем, а также объективные кредитные рейтинги компании, которую они оценивают. В различных случаях корпоративного кредитования банки сами проводят кредитный анализ, поскольку они могут не захотеть полагаться на внешние кредитные агентства и скорее сформировать свое собственное мнение о кредите компании. Однако, как видно из недавних случаев увеличения NPA (неработающих активов), выявленных в Индии, банкам следует проявлять еще большую осторожность при кредитовании корпоративных клиентов.