Что такое теория иерархии?
Теория иерархии относится к теории относительно структуры капитала компании, в которой менеджеры должны следовать определенной иерархии при выборе источников финансирования в компании, где в соответствии с иерархией первое предпочтение отдается внутренним финансирование, затем к внешним источникам, когда достаточное количество средств не может быть привлечено за счет внутреннего финансирования, где выпуск долга будет рассматриваться в первую очередь для генерирования средств и, наконец, капитала, если средства не могут быть привлечены также через заем.
Эта теория была впервые предложена Дональдсоном в 1961 году, а затем модифицирована Майерсом и Маджлуфом в 1984 году. Эта теория не всегда может быть оптимальным путем, но она дает руководство о том, как начать финансирование.
Компоненты теории иерархии структуры капитала
В общих чертах, методы сбора средств для проекта или компании подразделяются на внутреннее и внешнее финансирование.
# 1 - Внутреннее финансирование
Внутреннее финансирование / финансирование поступает из нераспределенной прибыли компании. Почему финансовые директора предпочитают внутреннее финансирование? Поскольку привлечь финансирование проще, первоначальные затраты на настройку финансирования практически равны нулю, потому что банкиры в этом не участвуют. Несмотря на то, что внутреннее финансирование - это довольно легко и просто, есть причины, по которым оно может быть нежелательным. Во-первых, передача риска убытков по-прежнему остается за компанией.
Если компания берется за рискованный проект, но ее предпочтения к риску низки, внутреннее финансирование не является оптимальным способом финансирования проекта. Вторая причина - это налогообложение. Принимая долг, компания может снизить свои налоги в зависимости от суммы процентов, которые они платят по долгу. Внутреннее финансирование имеет более строгие правила в отношении того, как можно инвестировать средства без налогов. Прежде всего, чтобы финансировать бюджет проекта изнутри, компания должна иметь достаточно средств, что ограничивает другие способы использования капитала.
# 2 - Внешнее финансирование
Внешнее финансирование бывает двух видов. Взяв необходимый бюджет в качестве ссуды или продав часть доли компании в качестве капитала. Существует целая дискуссия о том, как выбрать оптимальную структуру капитала, которая может помочь компании минимизировать стоимость капитала и максимизировать передачу рисков. Однако это обсуждение выходит за рамки данной статьи и будет рассмотрено в другой статье отдельно. Теперь остановимся подробнее на каждом виде финансирования.
# 3 - Долг
Как следует из названия, заемное финансирование - это когда компания привлекает необходимую сумму за счет кредита - либо путем продажи облигаций, если компания хочет привлечь кредиты на торгуемом рынке, либо путем залога активов, если компания хочет привлечь кредиты через банковскую систему. У каждого из этих способов есть свои достоинства и недостатки при получении кредита. Привлечение через рынки даст компании возможность выбирать свои собственные процентные ставки и соответственно оценивать свои облигации.
Компания также будет иметь возможность выкупить облигации, если она захочет, или создать структуру облигаций, поддерживающую операционную структуру компании. Однако облигации на самом деле не идеальный способ, если компания хочет обеспечить финансирование. Многие вещи могут пойти против компании при привлечении денег из облигаций. Однако, несмотря на то, что это немного дорого и компания должна заложить активы, привлечение денег с помощью банковских кредитов дает компании гарантию того, что деньги будут привлечены.
# 4 - Собственный капитал
Ни один руководитель компании не захочет продавать часть своей компании, если это не будет сочтено необходимым. Однако есть случаи, когда единственный способ заработать деньги - это продать компанию. Будь то неспособность компании собрать деньги за счет долга или неспособность компании поддерживать достаточный портфель для привлечения денег с помощью банковских кредитов, компания всегда может продать часть себя, чтобы получить деньги.
Одно большое преимущество долевого финансирования состоит в том, что оно не рискованно. Владение долей компании полностью зависит от покупателя, и в этом случае передача риска осуществляется на сто процентов. Компания не обязана ничего платить акционеру.
POT сообщает, что порядок, в котором компания пытается привлечь финансирование:
Внутреннее финансирование -> Долг -> Капитал.
Основная природа POT заключается в асимметрии информации - когда одна сторона, компания, владеет информацией лучше, чем другая (в случае внешнего финансирования). Для компенсации асимметрии информации и передачи рисков внешнее финансирование, как правило, дороже внутреннего. Владельцы акций, которые несут наибольший риск, в целом требуют большей прибыли, чем держатели долга, хотя компания не обязана сохранять верность этой прибыли.
Примеры теории иерархии
Ниже приведены примеры теории иерархии.
№1. Базовый пример теории иерархии структуры капитала
Рассмотрим следующую ситуацию. Компания должна собрать 100 миллионов долларов для расширения своего продукта в разных странах. Кроме того, ниже приводится финансовая структура компании.
- На балансах компании есть чистая прибыль, денежные средства и другие эквиваленты в размере 210 миллионов долларов США.
- Банк согласился предоставить компании деньги в кредит под 8,5% из-за долгового рейтинга компании.
- Компания может увеличить капитал, но со скидкой 7,5%, то есть, если компания выпускает дополнительные раунды финансирования, цена акций компании упадет на 7,5%, и это скорость, с которой компания может привлечь финансирование.
Если компании необходимо собрать средства для проекта, это можно сделать одним из указанных выше методов или их комбинацией. Теория иерархии утверждает, что в приведенном выше случае стоимость финансирования будет в возрастающем порядке. Давайте посчитаем для себя и попробуем проверить то же самое.
- Случай 1 : Если компания использует свои денежные средства и другие эквиваленты для финансирования проекта, стоимость финансирования составит 100 миллионов долларов США. Никаких дополнительных затрат не будет, за исключением альтернативной стоимости денег. Оценка альтернативных издержек - это совсем другой предмет.
- Случай 2 : Если компания использует заемные средства для мобилизации средств, она вернет прибыль компании в размере 8,5 миллионов долларов, которые будут выплачены в качестве процентов. Однако компания получит налоговые льготы при использовании заемного финансирования. Проценты будут вычитаться из налогооблагаемой базы, поэтому эффективная процентная ставка будет меньше, чем фактически выплачиваемые проценты. Таким образом, общая стоимость одного года будет меньше 108,5 миллионов долларов США, но больше 100 миллионов долларов США.
- Случай 3 : Если компания привлекает средства за счет собственного капитала, это обойдется компании в 108,12 миллиона долларов США (100 миллионов, разделенных на 92,5% - скидка 7,5% при привлечении дополнительного капитала)
Теперь, в зависимости от предпочтения компании риска, финансовый директор может принять решение о том, как увеличить капитал.
№2. Практический пример теории иерархии (Uber) из реальной жизни
Чтобы увидеть, верна ли теория иерархии в реальной жизни и как это происходит; Давайте рассмотрим несколько компаний и то, как они привлекали финансирование. Поскольку это настоящие компании, порядок, в котором они привлекали финансирование, будет иметь множество других переменных, влияющих на принятие решений. Например, когда разрабатывалась теория, концепция венчурного капитала находилась на очень ранней стадии. Это затрудняет понимание того, где находится венчурный капитал в теории иерархии. Это своего рода частный акционерный капитал, но он также имеет сходство с внутренним финансированием, поскольку ничего не передается в залог. Он также имеет характеристики по отношению к собственному капиталу - поскольку венчурные капиталисты ожидают большего, чем общий капитал, - поскольку они несут риск.
На следующем изображении показано, как прошли раунды финансирования Uber. Давайте использовать только пару примеров, чтобы доказать POT, и пару примеров, чтобы опровергнуть POT.
Где находится POT: первый раунд финансирования, как и ожидалось, привлечен основателями Uber - Letter one Holdings SA. В 2016 году они использовали 200 тысяч долларов собственных денег без каких-либо обязательств. Первый раунд долга для Uber произошел в 2016 году, когда он привлек 1,2 миллиарда долларов США, что стало сообщением о том, что у Uber был еще один раунд долга, в котором он привлек 2 миллиарда долларов. Совсем недавно Uber привлек около 500 миллионов долларов США посредством первичного публичного размещения. Это классический сценарий, когда POT верен, и компания следовала определенной иерархии, чтобы собрать деньги для расширения.
Где POT терпит неудачу: однако до того, как компания привлекла первый раунд долга в 2016 году и после первого раунда внутреннего финансирования в 2016 году, у нее было более 6 раундов финансирования, в которых она привлекла около 2 миллиардов долларов США за счет продажи капитала - частным образом. Теория иерархии основана на асимметрии информации, и подобные случаи в ней не рассматриваются. Это ограничение теории иерархии.
Преимущества: Где пригодится POT?
- POT является действенным и полезным руководством для проверки того, как асимметрия информации влияет на стоимость финансирования.
- Он дает ценные указания о том, как привлечь финансирование для нового проекта.
- Он может объяснить, как можно использовать информацию для изменения стоимости финансирования.
Недостатки: где POT не работает?
- Теория очень ограничена в определении количества переменных, влияющих на стоимость финансирования.
- Он не дает количественной оценки того, как поток информации влияет на стоимость финансирования.
Ограничения теории иерархии
- Ограничено теорией.
- Теория иерархии не может быть полезной в практических приложениях из-за теоретического характера.
- Ограничивает типы финансирования.
- Новые виды финансирования не могут быть включены в теорию.
- Очень старая теория, которая не была обновлена новыми финансовыми методами сбора средств.
- Отсутствие меры «риск против вознаграждения» для включения в стоимость финансирования.
Важные моменты теории иерархии
Теория иерархии помогает только в анализе решения, но не в его фактическом принятии. Это не помогает в подсчете затрат, и, глядя на пример Uber, он объясняет, что на самом деле компании на самом деле не следуют в том же порядке.
Вывод
POT описывает, что и как следует привлекать, без предоставления количественных показателей для измерения того, как это должно быть сделано. POT можно использовать в качестве руководства при выборе раундов финансирования, но существует множество других показателей. Использование POT в сочетании с другими показателями предоставит полезный способ принять решение о финансировании.