Стоимость капитала в сравнении с кратными значениями стоимости предприятия | Основные отличия

Разница между капиталом и стоимостью предприятия

Стоимость капитала компании бывает двух типов: рыночная стоимость капитала, которая представляет собой общее количество акций, умноженное на рыночную цену акций, и балансовый капитал, который представляет собой стоимость активов за вычетом обязательств; тогда как стоимость предприятия - это общая стоимость собственного капитала плюс долг за вычетом общей суммы денежных средств, имеющихся у компании, - это примерно дает представление об общих обязательствах компании.

Это одна из наиболее распространенных тем оценки, которая вызывает путаницу в исследованиях рынка акций и инвестиционном банкинге. Проще говоря, стоимость капитала - это ценность только для акционеров; однако стоимость предприятия - это стоимость фирмы, которая накапливается как для акционеров, так и для держателей долга (вместе взятых).

Что такое стоимость капитала?

Стоимость собственного капитала - это просто стоимость собственного капитала фирмы, т. Е. Рыночная капитализация фирмы. Его можно рассчитать, умножив рыночную стоимость одной акции на общее количество акций в обращении.

Например, предположим, что компания A имеет следующие характеристики:

Основываясь на приведенной выше формуле, вы можете рассчитать стоимость капитала компании А следующим образом:

• = 1 000 000 долл. США x 50
• = 50 000 000 долларов США

Однако в большинстве случаев это не точное отражение истинной ценности компании.

Что такое ценность предприятия?

Стоимость предприятия учитывает гораздо больше, чем просто стоимость непогашенного капитала компании. Он говорит вам, сколько стоит бизнес. Стоимость предприятия - это теоретическая цена, которую покупатель может заплатить за другую фирму, и она полезна при сравнении фирм с разной структурой капитала, поскольку на стоимость фирмы не влияет выбор структуры капитала. Чтобы купить компанию напрямую, покупатель должен принять на себя долг приобретаемой компании, хотя он также получит все денежные средства приобретенной компании. Приобретение долга увеличивает стоимость покупки компании, но получение наличных снижает стоимость приобретения компании.

• Стоимость предприятия = рыночная стоимость операционных активов
• Стоимость капитала = рыночная стоимость акционерного капитала

Чистый долг -  Чистый долг равен общей сумме долга за вычетом денежных средств и их эквивалентов.

• При расчете общей суммы долга обязательно учитывайте как долгосрочную, так и текущую часть долгосрочной или краткосрочной задолженности. Любой конвертируемый долг в деньгах (ITM) рассматривается как конвертируемый в капитал и не считается долгом.
• При расчете денежных средств и их эквивалентов вы должны включать такие статьи баланса, как Доступные для продажи ценные бумаги и Рыночные ценные бумаги,
• При расчете стоимости предприятия следует использовать рыночную стоимость долга. Однако на практике обычно можно использовать балансовую стоимость долга.

Разрешите пояснить это на примере. Рассмотрим одну и ту же компанию A и другую компанию B с одинаковой рыночной капитализацией. Мы предполагаем два сценария: 1 и 2.

Рассчитайте ценность предприятия для сценария 1.

Стоимость предприятия для компании A - это рыночная капитализация (50 миллионов долларов) + долг (20 миллионов долларов) - денежные средства и краткосрочные инвестиции (0 долларов) = 70 миллионов долларов. EV для компании B - это рыночная капитализация (50 миллионов долларов) + долг (0 долларов) - денежные средства и краткосрочные инвестиции (0 долларов) = 50 миллионов долларов.

Хотя обе компании имеют одинаковую рыночную капитализацию, лучше покупать компанию Б или компанию без долга.

Теперь рассмотрим сценарий 2.

Рассчитайте стоимость предприятия для сценария 2. EV для компании A - это рыночная капитализация (50 миллионов долларов) + долг (0 долларов) - денежные средства и краткосрочные инвестиции (5 миллионов долларов) = 45 миллионов долларов. EV для компании B - это рыночная капитализация (50 млн долларов) + долг (0 долларов) - денежные средства и краткосрочные инвестиции (15 млн долларов) = 35 млн долларов.

Хотя обе компании имеют одинаковую рыночную капитализацию и не имеют долга, более выгодной сделкой является компания B, поскольку при покупке компании вы можете предположить, что это будет 15 миллионов долларов наличными.

Инфографика стоимости капитала и стоимости предприятия

Что такое кратная стоимость капитала?

У мультипликаторов стоимости собственного капитала есть числитель и знаменатель в качестве меры «Капитал». Некоторые из кратных мультипликаторов стоимости капитала указаны ниже.

Числитель. Стоимость капитала - это цена за акцию, которую акционеры должны заплатить за одну акцию рассматриваемой компании.

Знаменатель - операционные параметры, такие как показатели капитала на акцию, CFS, BV и т. Д. Например, EPS - прибыль на акцию, и он отражает прибыль на акцию, начисляемую акционерам.

• PE Multiple -  этот коэффициент «заголовка», по сути, является расчетом окупаемости: он указывает, сколько лет потребуется инвестору, чтобы возместить уплаченную за акции цену. При прочих равных условиях, сравнивая цену двух акций в одном секторе, инвестор должен предпочесть ту, у которой самый низкий PE.
• PCF Multiple -  это мера ожиданий рынка в отношении будущего финансового здоровья фирмы. Эта мера касается движения денежных средств, устраняются эффекты амортизации и других неденежных факторов.
• P / BV Multiple -  Полезный показатель, когда материальные активы являются источником создания стоимости. Из-за его тесной связи с рентабельностью капитала (балансовая цена - это PE, умноженная на ROE), полезно просматривать соотношение цены и балансовой стоимости вместе с ROE.
• P / S Multiple - цена / продажи могут быть полезны, когда компания убыточна или ее маржа нехарактерно низкая (проблемные фирмы)
• PEG Multiple -  коэффициент PEG используется для определения стоимости акций с учетом роста прибыли. У мультипликаторов стоимости предприятия есть числитель и знаменатель как показатель «до долга» и «до капитала». Некоторые из мультипликаторов стоимости Enterprise приведены ниже.

Что такое стоимость предприятия или мультипликаторы EV?

Числитель. Стоимость предприятия - это, прежде всего, показатель до погашения долга и капитала, поскольку EV отражает стоимость как для должников, так и для акционеров.

Знаменатель - Операционные параметры, такие как продажи, EBITDA, EBIT, свободный денежный поток, мощность, являются показателями до заимствования и за счет капитала. Например, EBITDA - прибыль «до» начисления налога на прибыль и амортизации; это означает, что EBITDA - это показатель до выплаты должников и акционеров, и то же самое.

• EV / EBITDA Multiple - показатель, показывающий стоимость компании в целом, а не только собственный капитал. EV к EBITDA - это мера стоимости акций, которая чаще подходит для сравнений между компаниями, чем отношение цены к прибыли. Как и коэффициент P / E, коэффициент EV / EBITDA - это показатель того, насколько дороги акции.
• EV / Множественные продажи -  EV / продажи - это грубый показатель, но он наименее чувствителен к бухгалтерским различиям. Это эквивалентно его долевому эквиваленту, цене продажи, где у компании нет долга.
• Множественный коэффициент EV / EBIT - EBIT является лучшим показателем «свободного» (капитальные расходы после ремонта) денежного потока, чем EBITDA, и более сопоставим, если капиталоемкость различается.
• Множественный EV / FCF -  EV / FCF предпочтительнее, чем EV / EBITDA для сравнения компаний в рамках сектора. Сравнение секторов или рынков, где у компаний сильно различаются степени капиталоемкости
• EV / Мощность - Базовый EV / единицы мощности (например, тонны цементной мощности) или другая генерирующая единица (например, абоненты).

Сравнительная таблица капитала и стоимости предприятия

Переоценен или недооценен?

В основном есть два способа достижения справедливой стоимости компании с использованием метода относительной оценки. Это множественные исторические методы и множественные секторальные методы.

# 1 - Исторический множественный метод

Общий подход заключается в сравнении текущего мультипликатора с историческим мультипликатором, измеренным в сопоставимой точке бизнес-цикла и макроэкономической среды.

Интерпретации относительно проще, если мы создадим график соотношения цены и дохода. Как отмечалось выше, текущий PE для Foodland Farsi ~ 20x; однако историческое среднее значение PE было ближе к 8,6x.

В настоящее время рыночная цена составляет 20 долларов на акцию (определяется как PE); однако в прошлом эта акция торговалась по цене 8,6 доллара на акцию. Это означает, что акция переоценена с PE = 20x по сравнению с историческим PE = 8,6x, и мы можем рекомендовать позицию на ПРОДАЖУ по этой акции.

# 2 - Метод множественных секторов

При таком подходе мы сравниваем текущие мультипликаторы с мультипликаторами других компаний, сектора или рынка. Ниже приведен гипотетический пример, объясняющий эту методологию.

Из приведенной выше таблицы средний мультипликатор PE для ИТ-сектора составляет 20,7x. Однако рассматриваемая компания - Infosys - торгуется по 17.0x. Это означает, что Infosys торгуется ниже среднего секторального мультипликатора, и сигнал на ПОКУПКУ является обоснованным.

Сравнительный анализ компании

Ниже представлена ​​типичная таблица относительной оценки, которую аналитик должен составить в рамках исследования. В сравнительной таблице представлены компании сектора и их соответствующие операционные и оценочные параметры. В большинстве случаев параметры, содержащиеся в таблице, соответствуют приведенным ниже.

1. название компании
2. Последняя цена
3. Рыночная капитализация
4. Ценность предприятия
5. EBITDA
6. Чистая прибыль
7. Методологии оценки, такие как PE, EV / EBITDA, P / CF и т. Д .;
8. Рассчитываются скользящие и форвардные мультипликаторы (мультипликаторы на 2-3 года)

• Среднее и медианное несколько значений

Процедуру вычисления кратного можно кратко описать ниже.

Хотя приведенный выше пример прост, тем не менее, для его применения в реальных сценариях необходимо определить ценность и драйвер стоимости и внести в него несколько корректировок. 

В моей следующей серии оценок я обсудил основные моменты сравнительного анализа компании и оценки суммы частей.

Вывод

Как мы отмечаем из вышеприведенной статьи, оба инструмента важны с точки зрения оценки. Стоимость капитала - это ценность только для акционеров; однако стоимость предприятия - это стоимость фирмы, которая накапливается как для акционеров, так и для держателей долга (вместе взятых).

Однако в каждой компании / секторе можно применять 3-5 мультипликаторов (стоимость предприятия или стоимость капитала или и то, и другое). Для вас более важно знать использование и применение каждого множественного числа.