Определение риска звонка
Риск отзыва - это риск того, что облигация, в которую вложил инвестор, будет выкуплена эмитентом до даты ее погашения, что повысит риск для инвестора, так как ему придется реинвестировать выкупленную сумму по гораздо более низкой ставке или в неблагоприятный сценарий инвестиционного рынка.
Компоненты риска звонков
Риск колл, как объяснялось ранее, подвергает инвестора неблагоприятной среде. Он состоит из двух основных компонентов
- Время до погашения : риск отзыва часто связан с облигациями с правом отзыва, которые предоставляют эмитенту возможность отзыва облигации задолго до даты погашения. Вероятность отзыва облигации со временем уменьшается, поскольку у эмитента облигации остается меньше времени для реализации опциона отзыва облигации.
- Процентные ставки: процентные ставки являются еще большим фактором риска отзыва, поскольку, когда процентные ставки падают, доходность увеличивается, и эмитент сочтет выгодным отозвать облигацию и реструктурировать облигации в соответствии с текущими циклами процентных ставок, что приведет к выплате меньшие купоны на ту же сумму основного долга.
Пример риска звонка
Ниже приведен пример риска звонка.
Вы можете скачать этот шаблон Excel о рисках вызовов здесь - Шаблон Excel о рисках вызовов
Предположим, что фирма обратилась к участникам финансового рынка с просьбой финансировать свои долгосрочные обязательства. При этом выпускаются облигации фирмы, поскольку руководство не хочет размывать свою долю в капитале. Допустим, облигации выпущены по ставке купона 7%. Фактически это означает, что фирма выплачивает держателям облигаций 7 долларов за каждые вложенные 100 долларов. Ставка купона в размере 7% была выбрана исходя из текущей преобладающей ставки в размере 6% (при условии безрисковой ставки). Предположим, что из-за изменения политических и экономических сценариев, таких как торговые войны и периоды рецессии, цикл процентных ставок меняется, а кривая доходности инвертируется.
Это фактически означает, что безрисковая ставка снижается. Для расчетов предположим, что она упала до 3%. В случае обычных облигаций, выпущенных фирмой, она все равно должна платить 7%, даже если новые выпущенные облигации имеют гораздо более низкую ставку, поскольку сама безрисковая ставка значительно снизилась (с 6% до 3%). Фирма фактически берет займы по гораздо более высокой ставке, что может существенно повлиять на ее денежные потоки.
Теперь рассмотрим сценарий, когда руководство выпустило облигацию с правом отзыва. В этом сценарии фирме придется выплачивать более высокий купон (допустим, 7,5%), когда безрисковая ставка составляет 6%, поскольку инвесторы будут требовать премию, даже если кредитный рейтинг фирмы высок. Преимущество, которое фирма будет иметь, выпуская эту облигацию с правом отзыва, состоит в том, что она может выплатить основную сумму держателям облигаций намного раньше срока погашения и реструктурировать долг по гораздо более низкой ставке (скажем, 4%) в качестве безрискового Сама ставка снизилась на 50%.
В приведенном выше примере 0,5% (7,5–7%) - это премия за риск отзыва облигации с правом отзыва. В следующих таблицах обобщены денежные потоки в обоих сценариях.
Сценарий 1
Фирма выпустила ванильную облигацию
Сценарий 2
Фирма выпустила облигацию с правом отзыва, и цикл процентных ставок изменится через 3 года.
Игнорируя изменение продолжительности и временной стоимости денег в интересах простых расчетов, мы можем увидеть, что фирма сэкономила не менее 75 долларов на выплате в размере 700 долларов (т.е. более 10%) за 10 лет. Для инвестора, вложившего средства в этот сценарий 2 (облигации с правом отзыва), денежный поток значительно сократился бы. Это называется риском отзыва и применимо к инвестору облигации с правом отзыва.
Важные моменты
- Инвестор вкладывает средства в облигацию, потому что он хочет получить фиксированный доход в течение определенного периода времени. На дату погашения, когда время до горизонта истекло, возвращается основная стоимость. Это типичный жизненный цикл ванильной облигации. Однако ситуация меняется, если выпущенная облигация является облигацией с правом отзыва. В таком сценарии эмитент облигации имеет право отозвать облигацию и вернуть основную сумму инвестору задолго до даты погашения.
- Хотя инвестору вернули свои деньги, он должен реинвестировать основную сумму, чтобы получить такую же прибыль. Это может оказаться невозможным, потому что ситуация на рынке может быть совершенно иной. Чаще всего процентные ставки будут низкими. С экономической точки зрения это называется риском реинвестирования - риском того, что реинвестированная основная сумма может не принести той же прибыли, которую она должна была дать изначально.
- Эмитент облигации с правом отзыва должен уплатить премию в дополнение к ставке купона, поскольку инвесторы должны нести риск отзыва и рассчитывать на компенсацию за него.
- С точки зрения расчетов, риск выплаты колл рассчитывается аналогично колл-опциону, поскольку эмитент может отозвать или не отозвать облигацию.
Вывод
Риск колл как таковой сам по себе не вызывает беспокойства у инвестора, а является началом еще многих неблагоприятных и непредвиденных ситуаций. Это не что иное, как риск реинвестирования, поскольку он подвергает держателя облигаций неблагоприятной инвестиционной среде, что приводит к неожиданному снижению денежных потоков и, следовательно, риску портфеля. Хотя при правильном управлении это может помочь спекулянту получить хорошую прибыль за довольно короткий период времени.