Финансирование приобретений Значение
Финансирование приобретения - это процесс, в котором компания, которая планирует купить другую компанию, пытается получить финансирование за счет заемных средств, собственного капитала, привилегированного капитала или одного из множества доступных альтернативных методов. Это сложная задача, требующая тщательного планирования. Сложность заключается в том, что в отличие от других покупок, структура финансирования M&A может иметь множество изменений и комбинаций.
Как финансировать приобретение бизнеса?
Есть много способов профинансировать приобретение бизнеса. Популярные методики перечислены ниже.
- # 1 - Операция с наличными
- # 2 - Обмен акций
- # 3 - Долговое финансирование
- # 4 - Мезонинный долг / квазидолг
- # 5 - Инвестиции в акционерный капитал
- # 6 - Возвратный кредит поставщика (ВТБ) или финансирование Продавца
- # 7 - Выкуп с использованием заемных средств: уникальное сочетание долга и капитала
Обратите внимание, что в случае крупных приобретений финансирование приобретения бизнеса может быть комбинацией двух или более методов.
# 1 - Операция с наличными
В сделке полностью за наличные сделка проста. Акции обмениваются на наличные. В случае сделки с наличными средствами доля капитала в балансе материнской компании не изменяется. Подобные сделки чаще всего происходят, когда компания-покупатель намного крупнее целевой компании и имеет значительные денежные резервы.
В конце 80-х годов большинство крупных сделок M&A оплачивались полностью наличными. Акции составляли менее 2%. Но через десять лет тенденция полностью изменилась. Более 50% стоимости всех крупных сделок было оплачено полностью на акциях, в то время как операции с наличными были сокращены только до 15–17%.
Этот сдвиг был довольно тектоническим, поскольку изменил роли заинтересованных сторон. В сделке с наличными были четко определены роли двух сторон, а обмен денег на акции изображал простую передачу права собственности. Основной принцип чисто денежных операций заключался в том, что, как только покупатель платит наличные продавцу, он автоматически принимает на себя все риски компании. Однако при обмене акциями риски распределяются пропорционально доле владения в новой и объединенной компании. Хотя доля операций с наличностью резко сократилась, она не стала полностью избыточной. Например, совсем недавно Google объявил компании, выпускающей облачное программное обеспечение, Apigee, о сделке на сумму около 625 миллионов долларов. Это сделка полностью за наличные, по 17,40 доллара за каждую акцию.
источник: reuters.com
В другом случае Bayer планировал приобрести американскую семеноводческую фирму Monsanto по сделке за 128 долларов за акцию, которая рекламируется как крупнейшая сделка за наличные в истории.
# 2 - Обмен акций
Для компаний, акции которых торгуются на открытом рынке, очень распространенным методом является обмен акций покупателя на акции целевой компании. Для частных компаний это разумный вариант, когда владелец Target хотел бы сохранить некоторую долю в объединенной компании. Если владелец целевой компании участвует в активном управлении операциями и успех компании зависит от его или ее квалификации, то обмен акциями является ценным инструментом.
Соответствующая оценка акций имеет первостепенное значение в случае обмена акциями для частных компаний. Опытные коммерческие банкиры следуют определенным методикам оценки акций, например:
- 1) Сравнительный анализ компании
- 2) Сравнительный анализ оценки транзакций
- 3) Оценка DCF
источник: koreaherald.com
# 3 - Долговое финансирование
Одним из наиболее предпочтительных способов финансирования приобретений является долговое финансирование. Выплата наличными - не сильная сторона многих компаний или то, чего не позволяют их балансы. Также говорится, что заемные средства являются самым дешевым методом финансирования заявки на слияние и поглощение и имеют множество его форм.
Обычно банк, выделяя средства для приобретения, тщательно изучает прогнозируемый денежный поток целевой компании, ее обязательства и размер прибыли. Таким образом, в качестве предварительного условия необходимо тщательно проанализировать финансовое состояние обеих компаний, Цели и покупателя.
Другой метод финансирования - это финансирование под обеспечение активами, когда банки предоставляют кредиты под залог предлагаемой целевой компании. Это обеспечение относится к основным средствам, запасам, интеллектуальной собственности и дебиторской задолженности.
Долги - одна из наиболее востребованных форм финансирования приобретений из-за более низкой стоимости капитала, чем собственный капитал. Кроме того, он также предлагает налоговые преимущества. Эти долги в основном представляют собой старшие долги или револьверные долги, имеют низкую процентную ставку, а размер более регулируется. Ставка доходности обычно составляет 4-8% фиксированного / плавающего купона. Существует также субординированный долг, когда кредиторы агрессивны в отношении суммы выданного кредита, но взимают более высокую процентную ставку. Иногда также участвует компонент капитала. Ставка купона по ним обычно составляет от 8% до 12% фиксированной / плавающей.
источник: streetinsider.com
# 4 - Мезонинный долг / квазидолг
Мезонинное финансирование - это объединенная форма капитала с характеристиками как заемного, так и собственного капитала. По своей природе он аналогичен субординированному долгу, но имеет возможность конвертации в капитал. Целевые компании с сильным балансом и стабильной прибыльностью лучше всего подходят для мезонинного финансирования. Эти компании не имеют сильной базы активов, но могут похвастаться стабильными денежными потоками. Мезонинный долг или квазидолг имеет фиксированный купон в диапазоне от 12% до 15%. Это немного больше субординированного долга.
Привлекательность мезонинного финансирования заключается в его гибкости. Это долгосрочный капитал, который может стимулировать рост компании и создание стоимости.
# 5 - Инвестиции в акционерный капитал
Мы знаем, что самой дорогой формой капитала является собственный капитал, и то же самое можно сказать и о финансировании приобретения. Акции дороже, потому что они сопряжены с максимальным риском. Высокая стоимость на самом деле является премией за риск. Рискованность возникает из-за отсутствия претензий на активы компании.
Покупатели, которые нацелены на компании, работающие в нестабильных отраслях и имеющие нестабильные свободные денежные потоки, обычно выбирают больший объем долевого финансирования. Кроме того, эта форма финансирования обеспечивает большую гибкость, поскольку нет обязательств по периодическим плановым платежам.
Одна из важных особенностей финансирования приобретений за счет собственного капитала - это отказ от собственности. Инвесторами в акционерный капитал могут быть корпорации, венчурные капиталисты, частный капитал и т. Д. Эти инвесторы принимают на себя определенную долю собственности или представительства в Совете директоров.
источник: bizjournals.com
# 6 - Возвратный кредит поставщика (ВТБ) или финансирование Продавца
Не все источники финансирования внешние. Иногда покупатель также ищет финансирование у целевых фирм. Покупатель обычно прибегает к этому, когда сталкивается с трудностями в получении внешнего капитала. Некоторые из способов финансирования со стороны продавца - это векселя, выручка, просроченные платежи, консалтинговое соглашение и т. Д. Одним из этих методов является вексель продавца, когда продавец ссужает деньги покупателю для финансирования приобретений, при этом последний выплачивает определенную часть транзакция на более поздний срок.
Подробнее о ссуде для возврата от поставщика здесь.
# 7 - Выкуп с использованием заемных средств: уникальное сочетание долга и капитала
Мы разобрались в особенностях долговых и долевых вложений, но, безусловно, есть и другие формы структурирования сделки. Одна из самых популярных форм M&A - это выкуп с использованием заемных средств. С технической точки зрения LBO - это покупка государственной / частной компании или активов компании, которая финансируется за счет сочетания заемных средств и капитала.
Выкупы с использованием заемных средств очень похожи на обычные сделки M&A, однако в последних предполагается, что покупатель избавится от цели в будущем. Более или менее это еще одна форма враждебного поглощения. Это способ вернуть неэффективные организации в нужное русло и пересмотреть позицию руководства и заинтересованных сторон.
В этих ситуациях коэффициент заемного капитала превышает 1,0x. Долговая составляющая в этих случаях составляет 50-80%. Как активы Покупателя, так и Целевой компании рассматриваются как обеспеченные залоги в этом виде коммерческой сделки.
Компании, участвующие в этих сделках, обычно являются зрелыми и генерируют стабильные операционные денежные потоки. Согласно Дженнифер Линдси в своей книге «Руководство предпринимателя по капиталу» , наилучшим подходом для успешного LBO будет тот, который находится на стадии роста жизненного цикла отрасли, имеет внушительную базу активов в качестве обеспечения для крупных займов и обладает отличными качествами. сливки в управлении.
Наличие сильной базы активов не означает, что денежные потоки могут отойти на второй план. Совершенно необходимо, чтобы целевая компания имела сильный и постоянный денежный поток с минимальными требованиями к капиталу. Низкие требования к капиталу обусловлены тем, что возникший долг должен быть быстро погашен.
Некоторые из других факторов, подчеркивающих перспективы успешного LBO, - это доминирующее положение на рынке и надежная клиентская база. Так что дело не только в финансовых показателях!
Подробнее о LBO -
- referenceforbusiness.com
- fortune.com
- go4funding.com
Если вы хотите профессионально изучить LBO-моделирование, вы можете посмотреть более 12 часов курса LBO-моделирования.
Теперь, когда у нас есть определенные знания о LBO, давайте немного разберемся с его предысторией. Это поможет нам понять, как он появился и насколько он актуален сегодня.
LBO резко выросли в конце 1980-х на фоне безумного финансирования бросовых облигаций. Большая часть этих выкупов финансировалась на рынке высокодоходных облигаций, и долг носил в основном спекулятивный характер. К концу 1980 года рынок бросовых облигаций рухнул, чрезмерные спекуляции прекратились, и LBO потеряли пар. За этим последовали ужесточение механизма регулирования, ужесточение требований к капиталу, из-за чего коммерческие банки потеряли интерес к финансированию сделок.
источник: econintersect.com
Объем сделок LBO возобновился в середине 2000-х годов из-за растущего участия частных инвестиционных компаний, которые получали средства от институциональных инвесторов. Финансирование высокодоходных бросовых облигаций уступило место синдицированным кредитам с использованием заемных средств в качестве основного источника финансирования.
Основная идея LBO заключается в том, чтобы побудить организации производить стабильный поток свободных денежных потоков для финансирования долга, взятого для их приобретения. В основном это делается для предотвращения утечки денежных потоков в другие убыточные предприятия.
Приведенная ниже таблица показывает, что за последние три десятилетия цели выкупа генерировали больший свободный денежный поток и несли более низкие капитальные затраты по сравнению с их аналогами без LBO.
источник: econintersect.com
Плюсы и минусы - две стороны одной медали, и обе сосуществуют. Так что у LBO есть свои недостатки. Тяжелое долговое бремя увеличивает риски невыполнения обязательств по выкупу и становится более уязвимым к спадам экономического цикла.
В 2007 году KKR купила TXU Corp. за 45 миллиардов долларов. Это было разрекламировано как одна из крупнейших LBO в истории, но к 2013 году компания подала заявление о защите от банкротства. Последний был обременен долгами на сумму более 40 миллиардов долларов, а неблагоприятные отраслевые условия для коммунального сектора США только ухудшили положение. Одно событие привело к другому, и в конечном итоге, к большому сожалению, TXU Corp. подала заявление о банкротстве.
Но означает ли это, что LBO занесены в черный список корпораций США? «Нет». Сделка между Dell и EMC, закрытая в сентябре 2016 года, является достаточно четким свидетельством того, что выкуп с использованием заемных средств вернулся. Стоимость сделки составляет около 60 миллиардов долларов, две трети которых финансируются за счет долга. Сможет ли вновь созданная организация производить достаточно денежных потоков для обслуживания огромной кучи долгов и преодолевать сложности сделки, еще предстоит увидеть.
источник: ft.com
Гибкость и пригодность - вот в чем суть игры
Финансирование приобретений может быть получено в различных формах, но наиболее важно то, насколько оно оптимально и насколько оно соответствует характеру и более крупным целям сделки. Наиболее важно проектирование структуры финансирования в соответствии с ситуацией. Кроме того, структура капитала должна быть достаточно гибкой, чтобы ее можно было менять в зависимости от ситуации.
Долг, несомненно, дешевле, чем собственный капитал, но требования к процентам могут ограничить гибкость компании. Большие суммы долга больше подходят для компаний, которые достигли зрелости и имеют стабильные денежные потоки и не нуждаются в каких-либо существенных капитальных затратах. Компании, которые стремятся к быстрому росту, требуют огромного капитала для роста и конкурируют на нестабильных рынках, являются более подходящими кандидатами на получение акционерного капитала. Хотя заемный и собственный капитал составляют самый большой пирог, существуют и другие формы, которые существуют в силу уникальности каждой сделки.