Что такое скорректированный спред по опционам?
Скорректированный по опциону спред (OAS) - это спред доходности, который добавляется к эталонной кривой доходности для оценки ценной бумаги со встроенным опционом. Этот разброс измеряет отклонение производительности безопасности от эталонного показателя для встроенной опции. Это полезно при определении цены сложных ценных бумаг, таких как ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS), обеспеченные долговые обязательства (CDO), конвертируемые долговые обязательства и облигации с встроенными опционами.
Формула опционного скорректированного спреда
Спред отличается от OAS только настройкой стоимости опционов.
Скорректированный по опциону спред (OAS) = Z-спред - Стоимость опциона
Пример скорректированных спредов по опционам (OAS)
Вы можете скачать этот шаблон Excel с измененными спредами здесь - Шаблон Excel с настраиваемыми спредами OptionИспользуя имитационную модель Монте-Карло, выводятся 10 путей волатильности, каждый из которых имеет вес 10%. Денежные потоки на каждом пути дисконтируются краткосрочными процентными ставками плюс спред на этом пути. Текущая стоимость каждого пути указана ниже:
Если рыночная цена ценной бумаги составляет 79,2 доллара, каков спред с поправкой на опцион?
Если рыночная цена ценной бумаги составляет 75 долларов, рассчитать спред с поправкой на опцион?
Решение
Теоретическая стоимость ценной бумаги - это средневзвешенная текущая стоимость всех путей. Поскольку каждый путь имеет одинаковый вес, использование простого среднего даст одинаковые результаты.
Если рыночная цена ценной бумаги составляет 79,2 доллара, то соответствующий OAS составляет 75 базисных пунктов .
Если рыночная цена ценной бумаги составляет 75 долларов, то спред с поправкой на опцион рассчитывается с использованием линейной интерполяции.
Разница в битах в секунду (между 2 доступными PV)
- = 75–80
- = -5 бит / с
Разница в PV (между 2 доступными битами в секунду)
- = 75,4 - 72,9
- = 2,5 доллара США
Дополнительная OAS (базовая 80 бит / с)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 бит / с
Спред OAS при цене 75 $
- = 80 - (-0,8) бит / с
- = 80,8 бит / с
Важные моменты, касающиеся спреда с поправкой на опционы
- Цена безопционных облигаций может быть легко измерена путем дисконтирования денежных потоков с использованием эталонной кривой доходности. Но это не относится к ценным бумагам со встроенными опционами. Неустойчивость процентных ставок играет важную роль в определении того, будет ли задействован опцион или нет.
- Спред с поправкой на опцион - это постоянный спред, который добавляется к преобладающим процентным ставкам для дисконтирования денежных потоков. Сумма таких дисконтированных денежных потоков равна теоретической стоимости ценной бумаги, которая, в свою очередь, указывает на рыночную цену ценной бумаги.
- OAS использует ряд сценариев, несущих возможности множества путей процентных ставок, которые откалиброваны по кривой доходности ценных бумаг. Денежные потоки определяются на всех этапах, а результаты используются для определения цены ценной бумаги.
- На рынке обеспеченных ипотечных обязательств (CMO) OAS по траншам класса амортизации соответствует сроку действия траншей. OAS для более коротких сроков погашения меньше, для среднесрочных нот выше с самым высоким спредом для долгосрочных нот. Следовательно, OAS оказывается колоколообразной кривой.
- Разница между спредом с поправкой на опцион и спредом с нулевой волатильностью обеспечивает предполагаемую стоимость встроенного опциона в случае обеспечения безопасности активами.
- Говоря об альтернативах OAS, можно использовать биномиальные модели и другие более причудливые модели, но для определения ценности с использованием таких моделей требуется принять множество предположений. Следовательно, предпочтителен спред с поправкой на опцион.
Преимущества
- Помогает в расчете цены ценной бумаги со встроенным опционом.
- Надежно, поскольку базовый расчет аналогичен расчету z-спреда.
- Вероятность досрочного погашения основана на исторических данных, а не на оценке.
- Использование передовых моделей, таких как анализ Монте-Карло, при моделировании.
Недостатки
- Комплексное вычисление
- Сложно реализовать
- Неправильная интерпретация OAS часто приводит к искаженному представлению о поведении ценных бумаг.
- Склонен к модельному риску
Ограничения
OAS портфеля принимается как средневзвешенное значение OAS отдельных ценных бумаг, где вес - это рыночная цена ценных бумаг. Это ограничивает использование OAS такими пользователями, которые хотят проверить ежедневный вклад, который нужно возвращать в настоящее время. Но чтобы распространить его актуальность на широкий круг пользователей, спреды должны быть взвешены как по длительности, так и по рыночным весам.
Вывод
Несмотря на сложность расчетов и использование сложных моделей, спред с поправкой на опцион оказался аналитическим инструментом для оценки встроенных ценных бумаг. Импровизация в области ограничений может многократно увеличить его популярность и использование.